大物流背景下国内医药流通蓄势

□ 李秋实郑磊
    作为我国物流产业的专业细分领域，医药流通的行业也存在物流效率偏低的情况。根据全国物流统计调查数据，2010年我国医药产业的物流费用率为11.1%，同比小幅下降了0.2个百分点，高出整体工业企业1.4个百分点。可以说，高企的物流成本是导致终端药价虚高的一个重要原因。
    此外，我国与发达国家日本的差距也较为明显。2010年日本医药产业的物流费用率仅为1.44%，比我国低9.66个百分点。若我国达到日本水平，2010年我国医药产业可节约1000亿元的物流成本。
    而在终端控制药价、药企提升库存周转率的诉求下，医药产业的第三方物流前景是值得期待的。
    运输费占比大期待减负
    作为特殊的商品，药品的仓储、运输、包装、检验等各个环节均需要较高的标准，专业、专用的属性可能导致物流费用有所提升。
    在2010年医药产业的物流费用构成中，运输成本占比达到45.4%，同比小幅下降0.4个百分点，是牵制物流成本的主要因素。其余项目中，管理成本占比11.7%，仓储成本占比10.9%，利息成本所占比重为6.7%。
    对运输成本的结构进行测算可以发现，油费（车船使用税、燃油税等）占比达到40%～50%，其次是路桥费，占比在15%～30%。因此，相关政策的出台和落实，才能更好地控制该部分的成本支出，是减轻医药流通企业负担、提升其盈利能力的关键，也将有利于医药行业的健康发展。
    政策转向推动估值修复
    2010年底，安徽模式成为全国基药招标之模板。基药招标推进一年多以来，各地区的药品整体降价幅度非常明显，且各省之间出现了比价效应。
    基药招标大幅杀价的主因在于“双信封”中过高的技术标通过率。参与技术标评选的企业，若数量≤2个，全部进入商务标评审；在3～5个之间，排名前60%的药品进入商务标评审；投标数量≥6个，排名前50%的药品进入商务标评审。对于大部分普药而言，进入商务标后，竞争厂家仍然数量较多，招标难免沦为价格战，品牌、质量被价格所压倒，对企业杀伤力较大。
    药品中标价格的大幅下降，使得医药行业整体承压，中间环节的流通企业亦受明显波及。2011年医药流通上市公司的毛利率呈现明显的下滑趋势：流通业务毛利率为7.0%，同比下降了0.22个百分点。
    不过，政策面已经意识到了“价格惟先”转向“质量优先”的重要性和紧迫性。因为当基药不再能保障可及性和安全性的时候，“基本”的属性又从何谈起？而医药行业健康有序的发展是关系到民生消费的核心问题。
    基本药物制度的招标政策的转向意味着国家开始思考此前过度的政策尺度，政策环境有望在下半年逐渐趋于良性。政策预期的改善也将为医药流通板块带来估值修复的机会。
    机构持仓透视提升空间
    2011年，尽管行业存在药品降价、限抗令等负面政策，医药流通上市公司的收入仍然保持了健康的增长态势，2012年一季度则进一步呈现提速趋势，提示医药流通上市公司仍处于良性发展通道。
    从国外经验看，行业集中度提升将是成熟市场的产物。美国前三的医药流通企业的市场份额在90%以上；日本在过去10年前三的集中度从19%提高到73%，欧盟前三也占据了60%以上的市场。因此，在未来一段时间内，产业的整合与并购仍将是驱动龙头获取快速增长的主要因素，这是一个用时间去换空间的过程。
    透视医药流通企业的赢利指标，受到药品降价的影响，行业整体毛利率水平在2011年下半年达到一个相对底部。尽管2012年一季度赢利提升的趋势尚不明显，但随着招标模式修正以及渠道扁平化，预计医药流通企业后续经营现状将有较大的改善。
    回顾2011年，医院流通整体表现不佳，我们构建的细分行业指数跌幅达到38%，整体跑输医药指数。可以说，指数探底是政策面与基本面共同作用的结果。
    从机构持仓的情况分析，过去一年，多数医药流通上市公司的机构持股比例遭遇大幅下滑。2011年底，国药股份、九州通、国药一致的机构持股占流通市值比例分别为53%、7%、42%，仍处于相对偏低的位置。嘉事堂2012年一季度甚至已无任何机构配置。因此我们认为，在政策面预期转向、基本面逐步向好的支撑下，资金配置需求能够有较大的提升空间。
    尽管2012年一季度赢利提升尚不明显，但随着招标模式修正以及渠道扁平化，预计医药流通企业后续经营现状将有较大改善。