沪锌涨跌两难 防御作用凸显

    目前，锌的基本面是金属中最弱的。在美国QE3没有明确出台的情形下，笔者维持金属总体表现不强的观点。近期，锌两市库存接近历史高位，加工费用持续低迷，中国的锌矿囤积行为严重，锌精矿/电解锌比值远高于历史值。但另一方面，市面锌精矿供应尚处于紧张状态，为锌价下方提供了部分成本支撑空间。因此，期锌下方空间有限，目前难言上涨。建议中期主要作为防御性品种作对冲。
两市库存居高 供给压力犹存
    国际铅锌研究小组此前公布的月度报告显示，1月份全球锌市场供应过剩22400吨。ILZSG报告显示，1月份全球精炼锌消费量为1107300吨，高于2011年1月份的1008000吨。1月份全球精炼锌产量为1129700吨，高于去年同期的1065000吨。2011年全球锌市供应过剩351000吨，而此前铅锌小组预计2011年、2012年全球精炼锌供应将分别过剩31.7万吨和13.5万吨。因2011年下半年以来，锌价的走势疲弱，全球冶炼厂被迫减产，供给过剩量虽有慢慢缩窄，但尚难成为支撑价格的因素。
    从两市交易所库存情况来看，目前库存总量接近历史峰值，达120万吨左右，几乎是2007年库存的8倍。交易所库存可消费天数也从2007年的5天升到32天。
矿企囤积严重 加工费用低迷
    中国锌矿企业正在进行着锌精矿囤积。从2011年8月开始，中国的锌精矿供给增速（国内锌精矿产量与进口量之和）高于中国电解锌产量增速，这意味着锌矿企业一直进行着对锌精矿的囤积。目前，国内锌精矿品位在48%~53%的锌精矿现货加工费保持不变，为4600~5100元/吨；进口锌精矿TC成交区间为55~80美元/吨。
    而在2012年IZA会议上，矿山与冶炼企业就2012年进口锌精矿协议加工费（TC）初步达成意向。今年进口加工费定在191美元/吨左右，基准价为2000美元/吨，与去年相比，锌精矿加工费出现了小幅下滑。
    随着全球范围内部分大型矿山减产及停产，全球锌精矿产量将受到一定影响。虽有一些新矿山项目投产，但仍无法完全弥补这一缺口。加上冶炼产能的扩张，在原料需求上升的背景下，今年锌精矿进口加工费或将维持低迷。
下游需求等待政策指引
    中国汽车工业协会最新数据显示，今年3月份，国内汽车产销状况回暖，产销量分别为188.06万辆和183.86万辆，为历年3月份产销最高水平，分别同比增长3.38％和1.02％，环比增长16.90％和17.33％。
    但是，第一季度整体仍呈同比下滑状况。从房地产投资现行指标来看，新开工面积和施工面积均出现了明显回落，商品房销售面积同比增速连续6个月回落。
    目前来看，国家依然严厉的遏制楼市投资投机性的需求。但从“多城市上调普通住房标准、上海扩大二套房购买资格范围”等消息也观察到，地方城市试图在政策范围内找到平衡点而力挺住房的刚性需求。另一方面，有消息透露，政府部门可能出台新的消费刺激方案，包括家电、汽车和保障房方面的措施在内。
    而“住建部拟扩大公积金援建保障房试点，发改委表示要加大保障性住房的资金筹措力度”等消息，则显示了各方再度强调保障性住房的供应力度。虽然在土地供应及资金支持上依然存在问题，但在房地产市场调控中，扩大保障房供应满足百姓住房的基本需求，亦起到了相当重要的作用。因此今年保障房依然可能是拉动金属需求的主要推动力之一。
    与受到宏观经济因素影响较大的铜相比，锌表现更多符合其基本面。在美国没有确定退出QE3之前，笔者认为，金属总体表现不强。
    目前，锌的基本面为金属中最弱，库存接近历史高位，下游主要消费领域尚需政策指引。加工费用依旧持续低迷，主要消费国家中国的锌矿囤积行为严重，锌精矿/电解锌比值远高于历史值。市面锌精矿供应尚处于紧张状态，为锌价下方提供了部分成本支撑空间。
    综合以上分析，笔者认为期锌下方空间有限，但目前难言上涨。建议中期主要作为防御性品种作对冲，推荐买锌空铜的套利策略。 （恒泰期货 张昉）