中百集团：收购山绿集团 打造冷链物流

受让标的资质优良。山绿集团主要经营主体为工业园和冷链物流，主要经营方式为农产品(16.30,0.47,2.97%)储存、分拣、配送、速冻、制冷等冷链物流服务，工业园厂房租赁。目前主要客户有肯德基、麦当劳、英联、雀巢、和路雪、蒙牛等知名企业。山绿集团工业园和冷链物流园区位于武汉市东西湖区吴家山台商经济开发区吴家山农场21支沟，南临汉江、北临107国道，距京珠高速公路6公里，距市区10公里，距天河机场20公里，紧靠武汉市环城公路网，交通四通八达。该经济区2010年升级为国家级经济技术开发区，区位优势明显。
　　发展冷链物流体系意义重大。目前，我国鲜活产品物流主要是以常温物流或自然物流形式为主，没有形成连贯成型的冷链物流，存在着不合理的包装、运输和储存现象，致使生鲜产品在物流过程中损失很大。非冷藏状态下的散装鲜活产品物流，在运输、分销和零售的多次装卸搬运中增加了二次污染机会，降低了产品的新鲜度，降低了产品质量。
　　冷链物流体系发展空间巨大。随着我国经济的快速发展和居民生活水平的提高，消费者更加关注食品的安全及品质，对生鲜农副产品的生产、加工和流通提出了更高的要求。从而，促使生鲜产品物流方式发生了重大变革，使冷链物流急骤升温，成为人们关注的焦点。近年来，人们对冷冻冷藏生鲜产品的认知度越来越高，迅速拉动了冷冻冷藏生鲜产品的消费。冷藏冷冻生鲜产品以每年10%的速度快速增长，冷链物流进入了快速增长时期。国家发改委先后出台相关政策支持生鲜冷链物流的发展，同时，中百集团超市网点将进一步强化生鲜经营，以及伴随着武汉城市经济圈的不断成熟发展，武汉在城市圈的区位优势逐步显现，生鲜冷链物流市场潜力巨大。
　　收购对公司具有显著的战略意义。大型连锁超市向生鲜产品冷链物流上游延伸，通过投资兴建基地或与生鲜产品经销公司、加工企业联合，与大规模稳定货源和基地的鲜活产品生产商建立长期合作关系，并通过自建生鲜产品物流配送中心或采用第三方物流，向门店提供无公害蔬菜、新鲜水果、多品种配菜。这种模式具有有助于实现产品质量、加工和管理的标准化，能有效控制和减少店铺的存货和损耗，具有规模、质量优势，有利于提高生鲜产品物流效率，有利于实现生鲜产品在整个物流供应链链条上都处于低温状态，有利于超市自创品牌，是今后较长时期内生鲜产品冷链物流的主流模式。公司计划收购完成后，充分利用公司品牌效益以及优厚的供应商资源和网点渠道优势，积极拓展第三方物流配送业务，大幅提升资产及土地的利用率，将其打造成为湖北省一流生鲜冷链物流企业。
　　投资建议。我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为0.45元和0.58元，对应的动态PE分别为27倍和21倍，考虑到公司的地区龙头地位、公司稳健的盈利能力和温和通胀带给超市行业的整体性集会，我们给予公司“增持”评级。
　　风险因素。1、商圈竞争激烈程度超出预期；2、公司对业态结构的战略性调整影响中长期业绩；3、公司门店培育期低于预期；4、公司跨区域门店改善程度低于预期；5、租金及人工费用攀升导致费用高于预期。