人民币的“暑假”行将结束？

昨天，日本央行公布紧急措施后，日元仍急遽升值。8月27日，因美国经济二次探底风险，美联储表示将实施“非常规”货币政策，则美元或更疲软。与此对照，人民币在政策控制下，近期一直在6.77左右徘徊，似乎在过“暑假”。 　　然而，下半年人民币升值的压力或将越来越大。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆预计，下半年贸易顺差将是关键，若贸易顺差高于G DP的2%，人民币汇率将会上升，低于2%则将保持大致稳定。 
　　　人民币升值压力加大 
　　近期外汇市场波动剧烈，其他新兴市场货币对美元汇率均有大幅度的上升。昨天，针对日元近期的急遽升值，日本央行召开紧急会议，就当前的货币和经济环境进行讨论，并决定继续向市场注入流动性。然而，由于其举措低于市场预期，会议结果公布后，日元再度冲高，美元兑日元(84.52,-0.0100,-0.01%)汇率快速探低至85.00附近区间。另外，在各种数据显示美国经济增速势头萎靡不振的压力下，美联储主席伯南克8月27日明确表态称，如果经济前景显著恶化，美联储将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持，预示美联储可能实施更为激进宽松的货币政策，美元可能更加疲软。 
　　与之对照的是，人民币似乎风平浪静。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，目前的人民币汇率好像在“放暑假”，尽管自从6月20日退出“盯住美元”以来，人民币已经有了较大幅度的升值，但随后就一直在6.77左右徘徊。昨日，美元兑人民币汇率周一中间价报6.8025，上周五中间价为6.8001，询价市场上周五收于6.7982。 
　　不过与此同时，人民币升值的压力在增大。渣打银行经济师黄国璋接受南都记者采访表示，日元升值暂时不会对人民币汇率造成显著影响，但是若日元持续剧烈波动，反映出环球经济局势不明朗，国外要求人民币升值从而保护本国经济的呼声会更高。美国经济二次探底的风险，则更易使美国继续对人民币升值施压。 
　　　　下半年贸易顺差是关键 
　　政府是否会让人民币加速升值呢？在渣打银行经济师黄国璋看来，这将主要取决于环球经济形势。他分析，政府早已表明立场，不会因外界的压力而加速人民币升值，升值步伐的快慢将主要从我国的利益来衡量。如果环球经济形势持续萎靡，则我国出口压力加大，人民币升值对我国出口乃至经济的冲击也将很大，在这种情况下，政府势必会顶住压力，使人民币升值的步伐放缓甚至停滞。 
　　另外，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆提出，现在“暑假”行将结束，她认为下半年我国的贸易顺差将是影响人民币是否升值的关键。具体而言，王庆认为，贸易顺差占G DP比重的2%将成为一条分界线：贸易顺差高于G DP的2%，人民币的贸易加权汇率将会上升，低于2%则将保持大致稳定。 
　　据摩根士丹利预测，下半年中国的贸易顺差可能将远超上半年。据该行预测，中国的出口增长不大可能出现急剧下滑，且中国的全球市场份额实际上也有所上升。而同时随着经济刺激计划的退出，预计下半年内需及进口增长将大幅减速。由此，如果贸易顺差依然高企，则人民币的贸易加权汇率将会大幅度上升。 
　　但是，王庆同时表示，下半年中国的贸易顺差也有可能不升反降。如果国内投资需求的强劲加速导致进口剧增，或外部需求的急剧萎缩导致中国出口锐减，就可能出现这一情况。如果是这样，则下半年贸易顺差占GDP比重的分界线将大大低于2%，同时中国政府也将暂停人民币升值，甚至将其贬值。 
　　如何化解升值压力？ 
　　下半年的情形尚不可知，但政府已未雨绸缪，着手化解人民币升值的压力。8月27日，外管局发布通知，决定自2010年10月1日起，在北京、广东(含深圳)、山东(含青岛)、江苏四个省(市)开展出口收入存放境外政策试点。分析人士认为，此举为资本项目开放的试验之举，将减轻央行对冲压力，同时也会减轻人民币升值压力。此外，中国外汇交易中心公告，自2010年8月19日起在银行间外汇市场开办人民币对马来西亚林吉特交易。对此，平安证券分析师李虹蓉、吴杰认为，除便利人民币跨境贸易结算外，此举亦为缓解当前不断升温的人民币升值压力。 
　　而国内经济方面，民生证券最近发表研报认为，对人民币升值的容忍度正在逐步扩大。民生证券分析，对人民币升值主要在于担心出口受冲击。但根据观察，出口变动与人民币汇率调整并没有明显的对应关系。决定中国出口的最主要因素应是来自国外对中国产品的需求，统计数据显示，中国出口的波动与欧美G D P走势具有一致性。 
　　此外，对人民币升值造成出口企业利润下降的容忍度也在扩大。民生证券提出，从担心利润受冲击的出口企业主要集中在较低端的加工贸易企业，但诸多劳密型企业并未因为2005年到2008年人民币连续18%的升值而失去生存，这说明，升值短期内不是导致劳密型加工贸易企业的利润下降的主要原因，升值一旦到来，这一利润空间会在生产企业、批发商及零售商之间重新分配。 
　　　人民币或仍保持渐进升值 
　　那么，人民币汇率前景如何？日前，人民银行副行长胡晓炼接连发表了五篇文章，阐述灵活汇率制度的好处并表明其推行这一制度的坚定决心。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆表示，该系列文章是官方首次系统性地讨论与汇率政策有关的所有重要问题，预期将实施更积极的灵活汇率策略，其中包括增加货币篮子的透明度等，但是否大幅升值，并不确定。 
　　民生证券的看法较为激进，其最新研报认为，人民币将逐步走向宽幅波动，考虑到目前人民币兑美元汇率的日最大波动幅度在0 .5%左右，随着升值容忍度的扩大，这一波幅将逐步增大。但同时，汇率的适度稳定必将是中央关注的重点，人民币难以出现短期大幅单向升值。民生证券预计，下半年人民币兑美元会升值到1：6.5，2012年，达到1：6，2015年，升至1：5。 
　　不过，多数分析人士认为，政府不会主动加速、而是会竭力放缓人民币升值的步伐。 
　　平安证券分析师李虹蓉、吴杰亦认为，预期人民币升值仍以渐进为取向，资本项目开放尚需时日。其分析，从官方在各类场合的表态和对我国进出口形势现状分析看，人民币升值过快对我国进出口、贸易平衡都会有较大的影响，采取渐进的升值方式更符合我国政府的行事作风和我国当前的经济利益。