高库存 PK高成本钢价博弈中寻突破

白净
    年后钢材期价跟随外盘走势跳空高开，但在节日期间国内钢材库存暴增等利空因素影响下，钢材期价冲高回落，现货方面压力仍然较大，目前节后需求尚未有效释放，市场观望情绪较重。短期来看，受农民工尚未完全返乡以及北方天气温度较低等影响，下游工程开工率普遍不高，供给压力依然成为制约价格上涨的关键因素。
螺纹钢库存超预期增长对价格上涨形成压力
    政府货币政策的收紧对钢材价格形成压力。2009　年第四季度以来，主要钢材产品的社会库存就持续上涨，并连续创新高，如此高的社会库存能够持续这么长时间，主要是与当时宽松的流动性有较大的关系。但自2009　年12　月份以来，政府的调控力度与调控频率都远超市场预期，对于市场流动性的调控措施密集出台，政府对于流动性的态度从之前的适度宽松转向中性，此外，钢材经销商也开始面临来自银行的压力。节前，随着政府货币政策的收紧，监管部门开始担心钢铁贸易商贷款抵押率过高的问题，江浙地区银行监管部门清查辖区内钢铁贸易商的抵押贷款。部分钢铁经销商面临着增加抵押物或者提前规划部分贷款的压力。钢材经销商资金压力正逐渐加大，面临着一个降库存的过程，这将对未来一段时间的钢材价格产生冲击。
    春节期间国内重点市场钢材库存骤增，截至2月22日，热轧卷板库存513.321万吨，较节前上升10.38%；螺纹钢库存则出现暴增，上海地区58个建筑钢材主要仓库螺纹钢库存约在68.723万吨，较节前统计增加9.136万吨；线材11.936万吨左右，较节前统计增加3.492万吨。全国重点城市建材总库存增加127.09万吨至871.16万吨，增幅达17.08%。春节期间，市场销售中断，社会库存进一步上升，导致节后库存相对较大的中小贸易商资金压力较大，市场对供给过剩有所担忧，不排除会有抛售套现的情况出现，因此节后现货市场行情不会马上启动，可能短期内会维持盘整走势，甚至有可能会出现小幅回调。但从下游企业订单抽样统计来看，目前制造业新订单情况良好，预计3月后板材采购数量将有明显回升，3月中下旬，建筑钢材需求也将会有效释放，现货价格将会迎来一波上涨走势。
受原料成本支撑钢价下跌空间有限
    年后国内铁精粉市场出现上涨，特别是北方市场涨势较为明显，累计涨幅在50~100元/吨不等。进口矿则突破1000元/吨的关口，市场普遍认为钢厂在节后将进行一轮采购，而港口现货资源又相对紧张，特别是高品位资源，目前天津港上的贸易矿多以58%~61%粉为主，高品印度粉、巴粗、PB粉以及块矿都较少，其他港口也有类似的现象。而印度港口的中高品矿同样少，港口压港也明显缓解，由此导致新报盘的高品矿价格被一再推高。截至24日，63.5%~63%印度粉矿山报价为140~142美元/吨，国内主流在138~140美元/吨。
    2月1日起，西山煤电上提了部分产品价格，最高调整幅度达13.54%，焦煤涨价令夹缝中生存的焦炭企业日子更加难过，刺激行业协会采取更加严厉的保护措施。近日，山西省焦化协会再度上调焦炭指导价格，将2月份的指导价上调至2000元/吨，每吨提价50元，值得注意的是，山西焦化协会还要求旗下会员企业按60%以上的限产幅度生产，相比1月价50%～60%的限产，幅度有所加大。限产幅度的增加表明了焦炭企业提价的被动性，在焦煤价格上涨、下游需求增长不明显时期，焦炭企业唯一的措施只能是限产保价。
    由此来看，铁矿石等原料价格的上涨，使得钢价离成本线位并不远了，下跌空间较为有限；另外，2010年铁矿石谈判长协矿价格上涨预期较为强烈，将成为支撑后期钢价上行的主要因素。
钢厂盈利能力较弱市场依然存在倒挂
    在目前的低盈利状态下，钢材产品盈利能力对钢价的变动表现出了较高的敏感性。自2010年1　月12　日央行宣布上调存款准备金率以来，主要钢材产品价格在三周时间内累计下跌了3%~4%，现货跌幅度相对较小，期货价格跌幅达10%左右，但近期原材料价格的上涨却使得钢材产品的毛利空间被大幅压缩，基于钢厂生产情况下估算的吨钢毛利再度回到盈亏平衡点附近，以螺纹钢为例，目前，国内重点企业二级螺纹钢出厂含税成本约3516元/吨左右，吨钢盈利154元/吨，毛利率在4.38%左右；同时我们可以注意到，市场价格与钢厂价格依然存在倒挂，从华东地区来看，2月下旬沙钢螺纹钢出厂价格3860元/吨，市场价格低于钢厂出厂价格80元/吨左右，在这样的微盈利状态下，钢材价格下降对钢材产品盈利能力的杀伤力是相当大的，而原料价格是钢企保障第一季度盈利能力的关键。
    由于沉重的库存压力以及可能收紧经销商贷款的预期这两大因素将制约着价格的走势，我们认为现货价短期内不会有太好的表现，在3月份的多数时间里可能会呈现一个弱势形态，同时，强劲上涨的铁矿石价格也将给钢价以较强支撑，因此市场的调整空间并不大。随着3月底开始下游建筑和基建需求的复苏，建材价格将整体出现企稳回升的迹象，4~5月份钢价在需求拉动和成本的推动下有望迎来一波上涨行情。