永丰金：东风汽车继续在快车道上行驶

　东风汽车(0489.HK)乘用车业务强劲。09年前11个月东风汽车乘用车销量达到94.7万辆，同比增长43.6%。旗下三大合资公司均作出不俗贡献-东风日产、东风本田与东风标致的销量分别同比增长51.3%、25.8%与42.7%。因此，东风今年前11个月的乘用车总销量已经达到我们全年销量目标100多万辆的90%。公司表示今年乘用车库存一直保持在低位。我们预计公司2010年乘用车销量将达到130万辆，同比增长率将达22.7%。 
　　卡车业务大为改观。商用车业务从下半年开始走出低谷恢复增长，取得前11个月销量同比增长6.7%的成绩，并且所有车型表现都有改观-上半年销量同比大跌46%的重卡到至今前11个月销量仅仅下降了2%；中型卡车的销量亦从上半年的同比大跌29.7%改善至同比下降3.8%；同期轻卡的销量则同比大增24.1%。自5月份起重型卡车销量开始逐月上扬，显示物流行业逐步复苏。相比中国重汽(10.24,0.25,2.50%,经济通实时行情)，东风汽车的产品组合更倾向物流类卡车。因此我们相信东风汽车将成为09下半年至10年上半年物流类卡车需求反弹的主要受益者。我们预计公司的商用车销量将同比增长12%至41.5万辆，其中29%的销量为重型卡车。同时我们预计东风汽车的商用车分部将于2010年迎来触底反弹，告别09年的净亏损状态。
　　维持优于大盘评级，目标价为14.27港元。我们维持对东风汽车的优于大盘评级，并基于强劲的销量与强大的定价能力将公司09-10财年的每股收益预测分别调高2.1%和3.6%至人民币0.688元与0.803元，因此我们进一步将目标价从12.49港元上调至14.27港元。我们对公司应用16倍的2010年PE，以反映其强劲增长势头以及汽车行业整体估值水平的上移。这一估值较同业均值14倍的PE有10%的溢价，我们相信东风作为国内汽车行业的龙头，加上其多元化的产品组合、高成长性以及充足的资金，因而理应享有估值溢价。另外东风还是香港主板中唯一一家一体化汽车制造商。