央行要慎用利率工具先管住热钱流动

筵苏培科
    2010年刚开始，央行一系列举措引起了人们的高度关注。在加大公开市场的正回购力度、调高3个月期的央票利率后，又意外地上调存款准备金率；1月19日，央行发行的一年期央票利率再上涨8.3个基点至1.9264%，令加息脚步逼近的预期升温。
    由于央行并没有就这一系列举措进行官方的解释，从而引发了人们纷纷揣测央行的用意。
    从央行研究局局长张建华的言论来看，此次上调存款准备金率并非货币政策转向，而是作为一个中性的工具在使用，无非是从“过度宽松”回归“适度宽松”，目的是为了对冲额外投放出的货币，并非为了对冲实体经济当中的流动性。如果是这样的话，市场对“紧缩”、“转向”的顾虑和恐慌就可以打消了，但是，1月19日发行的1年期央票利率再次上涨8.3个基点，又作何解释？从央票利率上调的情况来看，央行应该是有意控制一季度的流动性。对于央行要控制2010年一季度的信贷“井喷”，大家赞同，因为如果继续纵容商业银行肆意放贷，结果只会让资产价格泡沫和通胀压力更大。但央行在未来执行“适度宽松的货币政策”时，应该要更加讲究方法和策略，而非每次机械地调整±0.5%。因为现在存款准备金率已经处于16%的相对高位，与历史高点17.5%仅一步之遥，如果不珍惜使用这一工具，则存款准备金率的作用会越来越小。
    对此，建议央行首先在未来调高存款准备金率时，将0.5%再进一步拆细，比如每次提高0.1%，隔三差五地提5次，其效果肯定比一次提高0.5%有效，而且对人们的预期影响更大。
    其次，希望央行每次在政策工具使用和调整之际，能充分地解释其理由和依据，避免市场误解和误读。
    第三，希望央行慎用利率工具，防止输入型通胀和热钱给中国经济火上浇油。从上一轮通胀及紧缩政策来看，在“热钱”流入的背景下收缩流动性，不仅达不到预期效果，可能还会适得其反。从2007年2月份开始，中国的存款准备金率和利率开始上调，CPI却在不断上涨。同时，基础货币投放的数据也出现了加速上涨的势头。如果不是因为全球金融危机的爆发和全球流动性的突然收缩，中国的通胀会更加严重，货币政策会更加被动。显然，输入型通胀和“热钱”流入导致了中国的货币政策在一定程度上是失灵的。动用利率工具的“紧缩”，反而会提高国内资金的使用成本，加重国内企业的负担，导致民众消费成本升高，形成的国际“利差”会进一步引来更多的“热钱”，会进一步加剧通胀和基础货币的投放，会把通胀水平和资产价格进一步推高。
    因此，央行一定要吸取上一轮的经验教训，在目前各大主要央行利率政策“按兵不动”的情况下，要慎用利率工具。如果想执行收紧政策，想达到“紧缩”的实际效果，就必须要先管住热钱的流进流出，从严监管跨境资本的随意流动。