厦门国贸：贸易和港口物流业务受益经济复苏

公司发布2009年中报，实现营业收入66.86亿元，同比下降26.39%，实现归属于母公司的净利润20113万元，同比下降31.03%，每股收益0.41元。
2.我们的分析与判断
公司二季度营业收入环比增长56.48%，综合毛利率由一季度的5.72%上升为5.80%，而综合费用率由一季度的5.99%下降为3.92%。二季度经常性收益达到7180万元，而一季度为-1681万元。因此由于外部环境改善带来的贸易和港口物流经营提升是二季度业绩增长的主要原因。
贸易和港口物流业务逐步向好
公司进出口贸易收入同比下降18.38%，但营业利润率同比提高0.28%。国内贸易收入同比下降17.56%，营业利润率同比下降0.38%。其中铁矿砂的进口量接近2008年全年水平，钢材、化纤等产品业务量也恢复到2008年同期水平。在上半年较为恶劣的贸易环境下取得如此经营业绩充分证明了公司在贸易业务上的竞争力。
随着2008年下半年20号和21号码头建成并开始试运营，公司港口业务增长较快。目前拥有9条国际集装箱班轮航线。2009年上半年国贸码头集装箱吞吐量超过2008年全年水平。公司积极拓展对台航运业务，但物流业务受金融危机下降较快。港口物流业务收入和营业利润率同比分别下降43.21%和19.89%。
大嶝岛项目是房地产开发重点
国贸地产专注于中高端项目，是厦门地区第一个品牌地产，在厦门地区拥有较高的影响力，2008年房地产毛利率达到55.35%。公司2009年结算项目主要是国贸蓝海。目前销售进度已超过90%，预计2009年将全部结算。项目建筑面积17.31万平米，其中别墅面积1.87万平米。项目地理位置优越，别墅销售均价为25000元/平米，公寓销售均价为17000元/平米，高于周边楼盘的销售价格。我们预计2009年项目销售收入将达到25-30亿元。公司在该项目的权益比例为49%，因此项目收益将体现在投资收益中。公司在建和储备项目是国贸金门湾、国贸天琴湾和合肥天鹅湖1号。国贸金门湾建筑面积22.55万平米，将以别墅为主，预计销售价格在万元以上。翔安隧道预计2009年底通车，因此项目将于2009年底或2010年初开始，采取逐步开发的方式。项目土地成本较低，未来赢利空间较大。国贸天琴湾位于五缘湾核心地段，建筑面积21.32万平米，目前处于方案设计阶段。合肥天鹅湖1号是公司首个异地开发项目，预计2009年四季度开始销售。
2009年1月公司发行2009年度第一期短期融资券，发行规模为5亿元人民币。8月公司配股申请获证监会有条件通过。为保证地产业务的持续发展，董事会授权公司将不超过净资产50%的金额用于房地产开发的土地储备。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司EPS分别为0.82元、0.72元和0.94元。海峡西岸经济区的建设将对公司的贸易、港口物流和房地产业形成巨大的提升空间。公司正积极进行房地产项目开发和土地储备，贸易和港口物流经营正逐步提升。我们维持对公司“谨慎推荐”的评级。