步步高：多业态发展 跨区域扩张

公司对组织结构进行调整。 
　　公司原有的组织结构是在公司总部设11个职能部门，同时公司划分为九大区域对除海龙物流、韶丰生态农业外的控股子公司及分公司进行管理。调整后的组织结构在公司总部不再设营运中心、物流管理中心、百货中心、采购中心和招商中心，同时公司设立湖南超市事业部、江西超市事业部、百货事业部、平价事业部、海龙物流事业部5个事业部。
　　由此我们可以看出：(1)公司力争在江西业务上实现突破；(2)百货业务地位提升，双业态趋于平衡发展；(3)作为新的业态，平价百货成为经营重点；(4)海龙物流将在产业链中发挥更大作用。
　　投资建议：我们认为，作为区域超市龙头，步步高(45.89,1.36,3.05%)具有很大的发展空间。如果公司在异地扩张、多业态发展和长沙市场都取得成功，步步高将成为国内超市行业新的标杆，公司5年内含税销售收入超过300亿元的战略目标是可期的。预计公司2008-2011年营业收入和净利润的复合增长率分别为20.96%和26.18%。根据DCF绝对估值模型，公司的合理估值为42.88元。采用相对估值时，按照重点超市公司进行估值，给予2009年25倍PE，合理估值为39.25元。给予首次“中性”评级。