天津港揭国内物流业重组序幕

正当中国国务院颁布《物流业调整和振兴计划》通知的同日，天津市政府对天津港的业务及股权作出重组，涉及天津市政府属下多家公司，相信是根据国务院的振兴计划，部分透过收购合并完成，揭开了国内物流业重组的序幕。

　　天津市的物流业重组，由天津港集团主导，而核心对象则为本港上市的天津港发展（3382），但涉及上海上市的天津港股份及本港上市的天津发展（882）。重组计划是天津港集团把持有的天津港股份权益56.81％售予天津港发展，收取天津港发展所发新股（不少于51％）及现金，成为天津港发展的控股公司；而原来持有天津港发展股权67.33％的天津发展，所持股权将摊薄至20％，由附属公司转为联营公司。

　　须经多个部门批准

　　详细的计划，是天津港集团出售天津港股份56.81％，作价109.61亿元；天津港发展收购后，将以发行新股价值70.31亿元及现金39.3亿元，发行新股作价每股2.0916元，该批新股将不少于天津港发展扩大股本51％。至于现金39.3亿元，将透过现有现金、银行贷款或配售股份与其他证券筹集。由于属非常重大收购事项及关连交易，而天津港发展寻求授权发行新股不超过四十八亿一千二百九十万股，因而须要独立股东批准。在天津发展而言，由于大量摊薄所持天津港发展股权，视作将股权出售，亦涉及关连交易，须获独立股东批准。

　　有关交易的先决条件包括各有关公司的股东批准、国资委对国有资产转让批准、商务部对外商（天津港发展视作外商）投资批准，以及中国证监会及香港证监会豁免全面收购义务以至联交所确认交易不构成反收购行动及批准新股上市，该等先决条件应于九个月内达成，交易始行作实。天津港发展已承诺，于交易完成后三年内，不会出售所收购的天津港股份权益。

　　天津港股份从事港口处理及装卸服务、仓储、物流及金融服务，主要处理煤、矿、钢铁等散货及集装箱业务。截至2008年6月止半年，处理集装箱二百零一万个标准箱及散货一亿零九百七十六万吨，2007年12月止年度税后利润7.43亿元人民币，较2006年增长19％。2008年9月止首三季纯利10.66亿元人民币，较2007年同期增长11％。于2008年9月底，未经审核资产净值为89.42亿元人民币，该日股份收市价11.75元人民币。交易代价109.61亿元，除双方磋商外，以过去三十个交易日平均价10.152元人民币的90％计算，市价的90％是国内规定的最低价。按此计算，收购价相当于P╱B一点九倍。

　　天津港发展也在天津港口从事集装箱及散货处理有关业务，2008年6月止半年，处理集装箱二百零七万个标准箱及六百五十万吨散货。2007年纯利2.4亿港元，增长16％（已扣除一次性项目）；2008年上半年纯利1.41亿元，增长19.5％。于6月底，未经审核资产值为36.84亿元，已定收购所发新股作价为2.0916元，是协议前五天交易平均价，相当于P╱B一点○一四六倍。

　　待经济复苏始见效益

　　以P╱B计，天津港股份作价远高于天津港发展，如以O计，因去年4月天津港股份曾获天津港集团注入十五间公司若干股权作业务重组，如以2007年纯利计，并未反映此项重组；以2008年首三季计，也未完全反映重组业务，因而难以推算天津港股份的O。至于天津港发展，由于去年年中只有现金5.5亿元，未能应付收购应付现金39.3亿元，相信需要配售集资，数量未定，对推算O增加难度，如作估计亦不实际。目前讨论O未有足够资料，而在作价方面，天津港股份于资产方面占优，P╱B较高。

　　原来作为天津港发展控股公司的天津发展，所持股权已由67.33％，摊薄至20％或以下，受影响的应占盈利暂不明朗，只能期望收购后盈利大增作出弥补；但港口业务已非天津发展的核心业务，相信向其他业务发展。至于视作出售股权而带来大笔账面收益，并无现金收入，目前数字仍未能确定，届时视天津港发展的价格计算，不一定收益，更可能是亏损；但只是涉及账面资产的变动，与实际业绩无关。重组计划据报是多赢，但表面看来，天津发展已处于劣势。

　　由于天津港发展规模明显逊于天津港股份，收购是蛇吞象式。两者业务大致相同，亦为天津港发展带来扩展机会，成为天津港的上市旗舰。重组的效应，将可避免互相竞争，达到统一管理及发展得以协调；并将实现有意义的协同效应，最终可提升天津港在渤海湾的竞争能力。天津港集团已给予天津港股份若干建设、发展及营运的优先选择权，其中包括在建中的三十万吨油库项目，于建成后已有意注入天津港股份，将使其业务进一步多元化。

　　重组是一项有利未来的安排，而短期各相关公司的得失，并不影响重组意义。目前国内外经济放缓，重组意义未能反映，待经济复苏后，其重组效益将可显现。目前收购仍处于初步阶段，天津港发展仍需对资金筹集，可能涉及配售。其股价于事前已有相当升幅，公布消息后出现急跌，是短期的投机活动，往后仍有反覆，而重组应对天津港发展的前景利好。