广发证券:武汉中百 业绩仍将稳定增长 增持

公司最新的经营情况
　　 
　　公司大卖场农历春节（以大年30为中心，前后15天，共30天）销售增长16%，便民超市增长3%，百货（08年销售额5-6亿，定位在为大众化的社区性百货）增长10%，家电销售（08年销售总额在7-8亿）下滑5%。从品种来看，食品还是比较好，包括休闲食品、烟酒、礼品、肉和蔬果等，但牛奶的销售目前只恢复到60%左右。
　　 
　　09年经营形势展望
　　 
　　公司09年1月份总销售额16亿，08年1月份是10亿，08年2月11亿，预计09年2月份可以卖到8个亿，销售额1-2月份增长预计超过10%。但09年整体形势公司预计不会很乐观，主要还是CPI下滑过程中，公司同店增长受到压制，预计公司今年同店保持在3%-5%。但公司的目标是保增长，主要措施有：1、所有的卖场店长采取招标上岗制，超额完部分可以对店面的管理层进行分成，以达到有效激励；2、由于包括沃尔玛、家乐福等外资企业目前促销力度较大，商务部采取了支持措施，公司也将跟进降价，有一部分价格无法降下来的品种，公司不准备销售了，用其他替代品种来替代。跟进降价之后，公将通过改进采购的模式，比如直采和去采购一些外贸企业的商品，来提高毛利率；3、加强物流体系的建设，09年计划在武汉建设生配物流配送中心，在恩施（目标10个大卖场，面积在5000平米）和咸宁(10-20家）建设分物流配送中心，目前这些配送中心均已经签订了协议，预计资本性支出大概在1.2亿左右。3、未来几年可以在湖北再开30-40家大卖场，09年计划开15家仓储（已经有9家签订了意向），60家便民店。08年仓储开了18家，新增面积7-8万平米。
　　 
　　门店拓展区域和门店的盈利周期
　　 
　　从盈利来看，大卖场最差的3年可以盈利，比如仙桃。最好的门店，比如孝感当年销售1个多亿，盈利400-500万。这个主要与选址有很大的关系，仙桃店因为选在城市新区，商业气氛内不够成熟，所以盈利周期较长，因而公司未来在三线城市拓展会选在中心商业区。从利润贡献度和投资回报率来看还是武汉的门店更好。虽然平销上二三级城市比武汉市区店要少20%。但二三线城市的毛利率更高，主要是由于竞争更弱。08年销售额中武汉市内销售占70%。但从战略布局角度，公司仍然会积极拓展县级市门店。
　　 
　　重庆地区经营情况
　　 
　　重庆08年亏损了2000万多点，主要是因为新劳动法实施后工资增长很快。09年春节销售略有增长，09年重庆区域目标是减亏一半，但难度很大，主要是与公司在重庆的规模不够，以及管理团队不够强有关，目前公司刚更换了管理团队，希望09年能有所改善。重庆的物流仍然是由供应商来负责，从长期来看，公司还是希望把所有的配送放到公司的配送体系里面来做。但这个需要等重庆地区的销售规模上去之后，才会在重庆建配送中心。
　　 
　　家电下乡对公司经营的影响
　　 
　　公司家电公司已经中标湖北家电下乡，但目前来看，影响较小，主要是因为家电下乡是春节之后才开始启动，另外国家的补贴款发放较迟，也影响了家电下乡的积极性，公司在家电下乡这块销售的毛利率仍然是5%-6%左右，公司不太会以批发方式来扩大家电下乡的销售规模，目前这样做的主要是国美、苏宁和武汉工贸。
　　 
　　公司合并纳税问题
　　 
　　公司目前通过与税务部门沟通，采取了提取管理费的方式来解决纳税的问题，所以08-09年的税率还是比较低。
　　 
　　有关刺激内需的相关政策
　　 
　　武汉目前就消费券召开会议，进行过讨论。公司建议，向中低收入阶层人群发消费券，预计财政支出5000万左右。但是否会发放主要取决于地方财政。电费下调，目前没有进一步的动作，从国家发改委层面已经有红头文件，但也是取决于地方发改委是否会执行该政策。
　　 
　　投资建议
　　 
　　我们预计武汉中百2008-2010年EPS为0.31、0.36和0.45元，虽然公司09年业绩增长会受制于CPI下滑，但公司将通过内部管理提升等一系列措施继续改善经营管理，我们认为凭借公司在湖北地区的规模优势，和公司稳健进取的管理风格，公司业绩仍将保持稳定快速增长，同时公司也将在武商联未来的一系列整合中受益，如果下半年通胀预期再起，公司也将显著受益，因此维持买入评级。