发挥期货市场在结构性贸易融资中的作用

    结构性贸易融资的发展

　　随着大宗商品价格的大幅变化和经济全球一体化的不断深入，银行内单项的、传统的进出口贸易融资方式已经逐渐落后于企业对贸易融资方式日益多元化的需求，在这种情况下，国际上的商业银行纷纷进行贸易融资创新以满足企业的需要。其中，国际知名商业银行利用铜、铝等在期货市场上市交易的商品期货品种的标准化程度高、流动性好、现货交易活跃等特点，开发出的结构性商品贸易融资（SCTF）业务就是这种贸易创新的一个重要成果。所谓结构商品贸易融资，就是指购买商或者销售商以其未来或者已持有的商品权利为抵（质）押，向银行申请短期融资的业务。

　　一般来说，贸易融资和商品融资是两个相关的概念，贸易融资主要从提供融资的环节来阐述，而商品融资则注重从融资的抵押（质押）物来进行阐述，因此两者在一定程度上存在相互交叉。结构性融资是对贸易融资和商品融资两个概念有选择性的综合，从我国商业银行目前的实际操作来看，结构性贸易融资主要表现为商品融资。

　　结构性融资因为具有以下几方面的优势而发展迅速：一是为从事大宗商品生产贸易的企业开辟了新的融资渠道，突破了银行传统担保方式的限制；二是通过银行提供的资金管理等增值服务，企业有效降低了其财务成本和财务管理风险；三是盘活了存货，帮助企业减少了对流动资金的占用，提高了其资金使用效率；四是在结构性贸易融资操作流程中，货物和资金实行封闭式运作，这一模式不仅有效控制了进口商的资金和信用风险，而且加深了银行和客户及其上下游企业的合作关系，同时通过与仓储机构、物流公司、保险公司、船运公司等的合作，融资双方可以与他们保持良好的关系。

　　期货市场在结构性贸易融资中的作用

　　１．定价基准功能

　　期货市场通过众多买方和卖方的自由公开报价可以有效反映市场供求双方的力量，因而具有定价基准的功能。随着期货市场国际联网的出现，期货市场的定价基准功能越来越完善，期货价格能够在更大范围内综合反映更多的供求影响因素，更准确地预测未来价格变化的趋势。

　　银行在进行结构性贸易融资时，往往会同时参考期货市场和现货市场上的商品价格来确定其给企业提供的融资额度。例如，在标准仓单质押贷款中，商业银行会根据标准仓单对应的货物的价值来确定贷款发放的数额，仓单质押担保的最终目的和最主要的功能即在于以此种担保来确保债权人的债权能够如期获得清偿。因而，在债权人的债权到期不能获得清偿时，质权人有必要实行质权以实现仓单质押担保的目的和功能。担保物能否完全覆盖债权的关键在于银行对标准仓单的估值是否正确合理，此时期货市场价格因其预见性和长期性成为商业银行的重要参考，这也是商业银行在标准仓单质押贷款中进行风险管理的重要环节。

　　２．套期保值功能

　　结构性贸易融资过程中一个重要的风险是商品价格风险，在许多结构性融资过程中，银行是以企业拥有的或即将拥有的货物带来的未来预期现金流为质押发放贷款的，在商品持有期间，一旦市场价格下跌，会使企业经营利润下降，甚至出现亏损；同时，商品市场价格的下降使银行的质押资产质量下降，给贷款的回收带来较大的不确定性。因此，结构性融资中的企业和银行双方均对现货价格风险的管理存在着需求。

　　在结构性贸易融资中，银行一般会要求融资企业持有相应的期货头寸进行套保，同时为了激励企业积极利用商品期货进行套期保值，银行还会适当提高进行套保的企业的融资额度或降低其保证金要求。此外，在某些结构性贸易融资业务中，商品的货权会暂时性转移到商业银行，此时商业银行会直接进入期货市场进行套期保值操作。

　　仓单质押融资各方关系图

　　在如下图所示的仓单质押融资中，在仓单质押的那段时间内，生产企业将产品的所有权也一同暂时转移给了商业银行。随着货款的逐次支付，产品的所有权也逐批转移给厂商，厂商将收回所有权的商品进行销售，然后将销售所得货款用来向银行还贷，再赎回一批产品，然后再进行销售，直到将所有贷款都还清为止。在企业还款的过程中，在仓库中的商品面临价格下跌的风险，此时银行需要对商品价格进行套期保值。由于仓单质押贷款中的商品通常都是大宗商品，因此，银行可以利用商品期货市场对商品进行套期保值来管理价格变动风险。

　　３．标准仓单融资

　　之所以将标准仓单融资单独列出来谈期货市场的作用，一个原因是因为标准仓单融资的业务规模较大，在结构性贸易融资中占据非常重要的地位；另一个主要原因是标准仓单融资之所以能够迅速发展，期货市场在其中起到了至关重要的作用。

　　所谓标准仓单，是指指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格并签发《货物存储证明》后，按统一格式制定并经交易所注册可以在交易所流通的实物所有权凭证。标准仓单由交易所统一制定，经交易所注册后生效。作为一种标准化的提货凭证，在商品的质量、等级、产地、生产日期、标识等方面的内容十分明确，其保管、储藏、出入库方面都有严格的程序，加之期货市场有严格的交易结算规则和履约保证，使得期货仓单的市场流通性很强。

　　标准仓单的这些优点，使其作为货权凭证能够更好地融入结构性贸易融资中。首先，期货交易所指定交割仓库受交易所监管，规范性、信誉度和影响力相对比较高，其开具的标准仓单在各类型现货仓单中信用等级较高；其次，标准仓单具有很好的流动性，作为质权人的金融机构可以比较容易地将其变现实现质押权利；第三，随着交易所交割仓库网络的拓展和延伸，物流企业和金融企业有更多的机会从事风险较低的、基于标准仓单质押融资的物流金融业务；第四，通过综合配套措施，可将期货交割业务与结构性贸易融资有机结合起来，既可以拓展融资业务的渠道，又可以降低交割风险，从而形成金融机构、物流企业、生产企业、贸易企业和期货交易所多方共赢的局面。最重要的是，由上期所开发、国内首创的全电子化的标准仓单管理系统为仓单质押融资提供了很大便利，可以降低管理成本，降低法律风险，增加审计追踪的有效性，为仓单金融化和银行开展结构性贸易融资业务做好了基础准备，促进了结构性贸易融资创新业务的开展。

　　结构性贸易融资国际经验

　　在结构性贸易融资中，风险控制是其核心环节，也是衡量银行结构性融资实力的一个重要因素。由于结构性贸易融资的实质是借款者以未来的应收现金流为质押向银行申请的短期贷款，所以对于银行而言，结构性贸易融资的主要风险来源于未来应收现金流的实现问题。假设这个未来的现金流量=产品数量A×产品售价B，那么对于银行而言，未来应收现金流的实现主要取决于以下三个因素：借款者销售产品的数量＞数量A的概率；借款者产品售价＞价格B的概率；借款者将会使用用于偿还贷款资金的概率。

　　对于借款者的销售数量问题，国际银行通常会综合考察企业的过往销售记录和企业的订单情况来加以控制，在实务操作中，国际银行会要求企业出示其产品订单来获取贷款。

　　对于借款者的产品售价问题，国际银行往往要求融资企业同时持有相应的期货头寸来对冲现货价格变动风险。有些情况下，国际银行还会指定企业持有特定交易所的期货头寸，被指定的交易所往往是在该交易品种上具有一定国际定价权的交易所，如伦敦金属交易所、芝加哥商业交易所等。在仓单质押贷款中，银行具有了被质押仓单的质权，这种情况下，银行也可以选择自己持有相应的期货头寸来规避价格波动风险。

　　对于如何保证借款者会将货款用于偿还贷款的问题，这个问题看似很难解决，但在结构性贸易融资中，恰恰是最容易解决的一个问题，因为这正是结构性贸易融资的特色之所在。在结构性贸易融资流程中有两个机制可以保证贷款者的还款概率，一个是检查机制，另一个是偿还机制。
　所谓检查机制，主要是银行对贷款企业的信用记录进行检查，并根据企业的信用记录来给贷款提供参考。通常情况下，银行会优先考虑那些信用记录较好的企业或对信用记录较好的企业采取某种优惠政策。通过这些政策，银行对信用记录较好的企业提供某种激励，从而促进社会信用的良性健康发展。检查机制主要是从历史的角度对借款者进行初步筛选，是银行控制贷款信用风险的第一道防线。一个完整的检查机制流程如下图所示：

　　偿还机制是指在结构性贸易融资中，为了规避借款人有钱不还的风险，专门设立类似收账人市场的机构或机制，将借款人的未来应收现金流直接用来偿还其贷款。

　　偿还机制的流程如下图所示：首先销售者与收账人市场签订优先使用未来应收账款的协议，然后银行发放贷款，销售者与购买者签订销售合同，购买者将应付款直接付给收账人市场，最后由收账人市场将款项直接付给银行完成债务的最终偿还。

　　在对期货市场的利用上，外资银行在进行结构性融资的时候会涉及比较多。一般外资银行会设立一个特殊目标载体（SPV），由其直接买断产品，产品价格波动可以通过期货进行保值。此外，对于通过期权对自身货物进行保值的企业，银行会增加贷款比例或者减少保证金。

　　我国结构性贸易融资现状

　　近年来，我国的国际贸易呈现高速发展态势，为贸易相关领域带来了巨大商机，特别是在贸易金融领域。目前，结构性贸易融资业务在我国刚刚开始，工商银行、中国银行、建设银行和深圳发展银行等国内银行，以及汇丰银行、花旗银行、加拿大皇家银行和渣打银行等国外大银行都加大了贸易金融业务拓展力度，市场竞争趋于白热化。例如，目前深发展的货押业务已覆盖包括有色金属、钢材、建材、石油、化工、家电等在内的十几个行业，很多商品如粮油、棉花、有色金属、钢材、纸浆、玻璃、汽车、橡胶、化肥、原油等原材料，因其价值稳定以及特性稳定，均被纳入货押的范围。2006年该银行贸易融资客户和业务量均取得了50%的增长率，全年累计投入近3000亿元用于发展供应链金融业务，而不良率始终维持在１％以内的优异水平。此外，像建行的“融货通”、中行的“融货达”、工行的“出口发票融资”等业务都是国内银行推出的结构性贸易融资品牌，深得贸易型企业的欢迎。而国内的外资银行，如渣打银行、花旗银行等也纷纷利用其在国际贸易融资界的口碑和丰富的经验、专业的服务等在国内开展结构性贸易融资业务。不过，鉴于目前的金融开放政策对国外银行有一些限制，国内外资银行的结构性贸易融资所占比重还不是很大。

　　在结构性贸易融资的风险规避方面，国内银行主要是通过选择客户、指定运输方、保险和收取保证金等方式来进行的。考察企业的经营能力和信用状况是银行控制风险的第一道程序；然后通过指定运输方和货物参险，银行可以有效规避货物运输损毁风险；对于金额较大的融资，牵头银行会联合其他银行运用银团贷款的方式来分散风险。与国际银行多通过期货交易来对冲价格波动风险不同，国内商业银行把收取保证金和对抵押物设定融资比例和价格警戒线作为应对价格风险的重要手段。一般货物质押融资的保证金是10%—20%，此外银行还要根据货物的不同情况设置一个融资比例，最高不超过所质押货物总价值的70%。另外，为了更有效地应对价格风险，商业银行往往只选择那些价格涨跌幅度不大且质量稳定的商品进行结构性贸易融资。

　　国内银行上述应对价格风险的手段虽然有效，但仍有如下不足之处：首先，保证金的收取将企业的部分流动性滞留在银行，对企业的正常运营不利；其次，最高不超过所质押货物总价值70%的融资比率虽然可以有效控制价格下跌风险，但却无法足额满足企业的融资需要；再次，商业银行只选择价格稳定的商品进行结构性贸易融资将很多企业挡在了结构性贸易融资大门之外，无论对贸易的发展还是银行业务的拓展都是不利的。

　　国际上，商业银行通过期货市场可以有效地管理商品价格下跌风险，因而可以对企业收取较低的保证金甚至不收保证金，而融资比例也比国内商业银行高。此外，国内商业银行不愿意做价格波动幅度较大的产品的结构性贸易融资，然而价格具有一定波动性恰是期货品种的特点之一，因而利用期货市场管理价格风险使得国际上的商业银行可以不以价格波动性作为是否进行结构性贸易融资的决定因素，可以大大扩展其贸易融资的范围。可以预见，一旦我国放开对外资银行的限制，国内银行的结构性贸易融资将面临激烈的竞争。

　　在结构性贸易融资过程中，国内银行之所以很少利用期货市场管理价格风险，主要是由以下几个因素决定的：

　　首先，与芝加哥商业交易所、伦敦金属交易所等国际性期货交易所相比，国内交易所上市品种种类仍显过少，一些关系国计民生的大宗商品如石油、钢铁等仍未推出相应的期货交易品种。因此，国内银行在针对相关商品进行结构性贸易融资时，往往找不到相应的期货品种来对冲价格风险。

　　其次，商业银行目前不能成为期货交易所的会员，这样国内商业银行就无法像国际银行那样自行进入期货市场来管理价格风险，只能通过期货公司来进行相应的套期保值。而我国期货公司在公司治理、服务创新以及期货经纪人管理等方面仍有待完善之处，难以取得商业银行的足够信任。

　　再次，我国期货市场上没有推出期货期权，因而现货多头套期保值者无法享受到现货价格上涨的好处。

　　对我国期货市场的政策建议

　　随着我国商业银行结构性贸易融资业务的不断拓展，类型的不断丰富，其对利用期货市场来进行套期保值和定价的需求将日益增大。在这种形势下，如何抓住结构性贸易融资快速发展的机遇，以满足结构性贸易融资各方的套期保值需求为契机，寻求新的业务增长点，无疑成为我国期货交易所需要考虑的一个问题。

　　首先，期货交易所应积极拓展其交易会员，特别是应早日吸纳大型商业银行进入期货市场。目前我国商业银行内控机制较为完善，操作较为规范，风险管理能力和承受能力都较强，吸收商业银行为会员不仅可以丰富期货市场中的机构投资者体系，还有利于商业银行结构性贸易融资业务的拓展。

　　其次，期货交易所应积极丰富交易品种，以解决商业银行在开展结构性贸易融资业务中无法找到合适期货品种进行套期保值的尴尬。

　　再次，期货交易所应积极推出与上市期货品种相应的期权产品，完善投资者利用“现货—期货—期权”进行套期保值的链条。在结构性贸易融资过程中，融资各方利用期货交易管理现货的价格波动风险，不过利用期货交易进行套期保值只是锁定收益，有可能会使套期保值者失去获利的机会。期权品种的推出，可以使套期保值者在管理现货价格下跌风险的同时还能享受到现货价格上涨带来的收益。

　　最后，期货交易所还可以通过修改合约和交易规则制度、提高服务水平和服务意识、降低市场交易成本、实行个性化品种管理等手段来增强现有品种的活力和功能，并吸引更多的现货企业入市进行套期保值。此外，期货交易所还应加强对期货公司等会员的管理和服务，为一些套期保值者提供更好的选择。