中化国际 在产业链的整合中实现细分市场领先

2009-2010年化工物流和农化业务将成为业务重心

　　2008年四季度公司经营的主要大宗商品，如橡胶、焦碳和铁矿砂，都出现了价格大幅下挫的情况，公司全年业绩将受到明显的影响。我们预计2008年中化国际(进入该股吧，新版行情)营业收入将达到287.32亿元，净利润为7.05亿元。由于国际和国内大宗商品价格在2009-2010年出现大幅上扬的可能性较小，橡胶、化工分销和冶金能源业务的增长将会受到抑制，而化工物流和农化业务将成为公司业绩成长的重要推动力。

　　化工物流和农化业务的优势在于产业链较为完整和抗周期能力较强

　　公司物流业务中的中转租罐与船舶运营相结合将构筑行业内具有优势地位的化工物流体系。我们预计定位于高端市场的化工物流业务增速将保持在30-35%。在农化业务方面，公司通过与孟山都的合作，全面强化农药分销网络的建设和管理。对江山股份的增持将有助于实现江山股份生产优势与公司渠道优势的结合。我们预计农化业务增速将保持在28-30%。需求较为稳定，抗周期能力较强是化工物流和农化业务的另一个优势。

　　我们将公司评级由“谨慎推荐”下调为“中性”

　　根据绝对估值和相对估值分析，公司的合理估值为8元。我们将公司评级由“谨慎推荐”下调为“中性”。投资者应关注公司化工物流业务和农化业务的发展，以及国际和国内商品市场变化对公司业绩的影响。