交通运输：高速公路 机场与航空投资策略

高速公路子行业投资要点： 
　　社会物流费用占GDP的比重是衡量一个国家物流水平的重要标志，近年来我国这一比重呈逐年下降趋势，但与发达国家相比还有较大差距，说明我国物流业整体水平不高。
　　在几种主要运输方式中，我国公路的运量占比逐年递减，但下降幅度并不明显，预计其龙头地位在短期内无法撼动。
　　今明2年，我国经济也面临着增速放缓的压力。经过相关分析表明，公路运量数据对GDP具有一定的刚性，预计经济下滑对其影响不会太大。
　　剔除1、2月份雪灾天气对公路业各项运量指标的影响，08年其他月份我国公路运输总量呈稳步上升态势，尽管增速较去年同期有所放缓。
　　高速公路类上市公司在现金派息方面一向慷慨，我们统计了所有17家公司2000年以来的分红情况，平均派息率为40%，远远高于A股平均25%的水平。
　　2008年9月3日，《收费公路权益转让办法》出台，为那些偿债能力和现金流状况较好的公司外延扩张提供了契机，如华北高速(3.19,0.01,0.31%,吧)，五洲交通(4.68,0.01,0.21%,吧)，现代投资(12.45,0.25,2.05%,吧)，山东高速(4.61,-0.03,-0.65%,吧)，对行业是长期利好。
　　许多公路类上市公司的股息率高于银行一年期定期存款利率，属于收益型股票，随着我国经济进入降息周期，大股东存在较强的增持或回购动力，如粤高速A(3.86,0.01,0.26%,吧)，现代投资，华北高速，皖通高速(3.88,0.00,0.00%,吧)。
　　无论从市盈率还是市净率看，高速公路行业的估值都处于00年以来的低点。另外，公路行业的防御性比较突出，在熊市中具有较高的投资价值。
　　我们建议重点关注赣粤高速(8.22,0.03,0.37%,吧)和现代投资。
　　机场子行业投资要点：
　　正如预期，在一系列不利事件消除后，9、10月份我国民航的客运数据出现了恢复性反弹，但货运指标依然处于低位；l分航线看，受国外金融危机影响，国际航线尤其是国际货运量下降最快，随着电子产品出口的持续萎缩，我们预计国际航线货运量会进一步下降；预计“客强货弱，内强外弱”的格局将继续延续，或许还将扩大；
　　从以往6次燃油附加费的调整情况看，附加费的上调会使航空客运指标下降，而下调则使客运指标大幅上升，据此我们预计年底的燃油附加费下调将会对机场行业的运量数据产生正面影响；
　　前3季度，机场类上市公司的收入和利润增速均低于A股正常水平，其中利润同比甚至出现了下滑，除了受民航市场景气度的下滑影响外，还有一个重要原因就是多家上市公司收购了集团的资产，增加了固定资产投资，从而导致折旧费用大幅提高；
　　机场板块的估值情况：纵向看，板块的市盈率和市净率已接近自2000年以来的最低点；横向看，板块的市盈率略高于A股的平均水平，市净率略低于A股的平均水平；在交运板块内部，机场行业的市盈率和市净率均高于交运板块的总体水平；根据国际经验并考虑我国机场行业的成长性，我们认为目前板块估值水平合理甚至偏低。
前3季度，机场类上市公司的应收款项大幅增长，这主要是由航空公司的巨额欠费引起的，我们应时刻关注应收款项的回收情况，毕竟在此次博弈中，航空公司掌握着绝对的主动权； 
　　对于机场类上市公司，我们认为其中的投资机会是结构性的：在行情向好时，我们比较看好白云机场和上海机场，因为前者业绩较好，机场容量充足，而后者存在资产注入预期，在行情向好时有望引领机场板块向上；相反，我们则看好厦门空港和白云机场，因为它们的非航收入所占比例较大，Beta值较低，防御性较好。另外，深圳机场的容量目前基本饱和，业绩不会出现大的波动，也具有较强的防御性。维持行业“增持”评级。
　　航空子行业投资要点：
　　自今年5月以来，国内航线的综合票价指数便出现了负增长，8月份甚至出现了25%的降幅，9、10月份，由于“十.一”长假的刺激和需求的反弹，国内票价指数的同比跌幅明显收窄，而国际航线，尤其是亚洲及港澳地区的票价则相当稳定；
　　国际原油价格的大幅跳水利好航空运输行业，但自今年下半年以来，人民币升值的速度明显趋缓，下半年人民币-美元仅升值0.465%，减少了航空公司的外汇收益；
　　虽然9月份我国民航的客运数据出现了恢复性反弹，但考虑到4季度是民航市场的传统淡季，因此我们对反弹幅度并不乐观；随着国际金融海啸的继续蔓延，我国实体经济也遭受了较大影响，预计很难在09年走出困境，这对Beta值比较高的航空运输业将产生较大压力；年底，央行宣布大幅降低存贷款利率108和27个基点，对人民币的升值形成了比较大的压力，据此我们预计航空运输类公司的汇兑收益将不复存在；原油价格虽高位回落，但据披露有一些航空公司深陷套期保值亏损困境，这极大的抵消了油价下跌带给航空公司的收益；综上，我们给予航空运输行业“中性”评级，建议投资者回避。