多重动力促重卡行业持续增长

长期看，重卡行业将受益于国民经济的发展和公路基础设施的建设带来的货物运输量的增长。同时，国家经济质量的提高、经济结构的改善还将提升重卡产品结构和企业盈利水平。另外，出口将成为行业增长的另外一个重要动力
　行业复苏的宏观基础坚实
　　重卡的用途主要由固定资产投资、物流量决定。
　　我国固定资产投资快速增长。重卡的用途主要有货物运输、配套工程施工、专用车。因此与固定资产的投资关系较为密切。国家统计局数据显示，2009年1-8月我国城镇固定资产投资同比增长33%，1-7月同比增长32.9%，上半年同比增长33.6%。8月单月，城镇固定资产投资同比增幅从7月的26%提高至37.8%。固定资产投资的快速增长，将奠定重卡行业增长的坚实基础。
　　全国新增贷款额季度数据超前重卡销量波动。2009年上半年我国新增贷款7.37万亿元，同比增长195%，预计全年新增信贷投放接近10万亿元，信贷高峰也将带来重卡的销售高峰。
　　此外，重卡与我国的地产施工、码头吞吐等也保持着密切相关性。房地产最主要的两个驱动因素――城市化进程与人口红利将在未来长期存在，房地产的空间依然非常广阔；未来我国产品的出口空间、增长速度也是毋庸置疑的。
　　在物流用重卡领域，公路货物运输量指标对重卡行业影响直接。我国是典型的内陆国家，腹地广阔，海岸线至我国大中城市的平均距离在1000公里左右。我国城市化率较低，资源分布、区域经济发展不均衡，导致单位GDP所需的货运量较高，相对于经济发达国家或陆地分散的国家，重卡具备更为广阔的发展空间。
　　我国铁路网的发展滞后于宏观经济，加上我国地形复杂，重卡作为中长途的物流运输工具承担了更多的货物运输。重卡、轻卡与铁路三种运输工具具有较好的互补及共生性。目前看，公路货运量占全部货运量的比例稳中有升，目前维持在近80%。
　　近年来，单位重卡承担的货运量稳步上升，每辆卡车每年运输货物在1400-1600吨之间，每辆重卡每年运输货物量在7500-8500吨之间。
　　结构变迁――卡车重型化
　　卡车重型化的政策分水岭是计重收费的正式实施。从地域范围来说，计重收费覆盖的地域范围已广，但由于卡车更新周期原因，加上各地计重收费实际实施的差异性，计重收费导致的卡车重型化的深度调整远未结束，我们测算，重卡仍将替代目前一半的中卡保有量。
　　在公路运输设备上，我国曾长期存在“缺重少轻”的现象，卡车超载现象十分严重，自实施计重收费以来，卡车的销量结构、保有量结构开始发生变化，中型卡车的市场份额逐渐被重卡、轻卡蚕食。作为运输工具，中卡的运输效率低于重卡，灵活性则不如轻卡。从2005年至2008年，中卡在卡车中的销量占比、保有量占比均有所下降。截至2008年底，我国仍有249万辆的中卡保有量，其被替代的空间依然较大。
　　全国越来越多的省市开始实行“计重收费”，而重卡在长途运输方面的运输效率和经济效益是非常明显的。而且经过燃油税费改革，15吨以上重卡的经济效益优势更加突出，行业重型化的趋势将更加明显。
　　路网建设改善重卡发展环境
　　与轻卡主要作为城市物流不同的是，重卡作为长途大吨位运输工具，主要行驶在城际公路特别是高速公路上，高速公路的发展为重卡行业提供了良好的发展环境。统计显示，高速公路的通车里程与重卡销量和保有量存在较为明显的正相关关系。
　　国际市场前景广阔
　　长期看，中国汽车产品将凭借良好的性价比优势逐步开拓国际市场。从近年情况看，中国客车产品捷足先登，在2005年前后开始批量进入海外市场。2006年后以中国重汽为代表的重卡产品也在国际市场崭露头角。由于发达国家对安全性能方面较高的要求，中国客车在该地区面临一定的发展瓶颈；而重卡产品受相关要求制约较少，我们判断重卡产品相对具有更大的国际市场发展空间。
　　重卡是国内汽车行业最具竞争优势和发展潜力的子行业。我们判断中国重卡企业将凭借良好的性价比优势逐步走向国际市场。而与较早进入海外市场的客车行业相比，重卡具有更高的技术含量和产业链优势。
　　短期受益于政策刺激
　　2008年底至2009年，重卡业受益于多项政策。与轿车不同，重卡作为生产资料，政策刺激对其效果是渐进式的。
　　2009年国家实施成品油价税费改革，内容主要有：取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费。逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费。调整税额形成的消费税收入用于替代公路养路费等六项收费支出，扶持粮农、困难群体和公益性行业、补助各地取消已审批的政府还贷二级公路收费。
　　商用车作为生产资料，运营效率至关重要。大型商用车每人（吨）每公里的使用成本低于中轻型商用车。燃油税的征收将使得客运、货运车辆进一步往大型化、重型化发展。根据测算，取消养路费后，在同样行驶里程情况下，大型商用车受益尤其明显，高载重重卡每年节省达数万元，光养路费一项成本就下降15%左右。此外，按照各地征收的运管费和附加费标准，商用车根据载重（客）数，还可降低费用约4000元至40000元不等。
　　投资价值凸显
　　长期看，重卡行业将受益于国民经济的发展和公路基础设施的建设带来的货物运输量的增长。同时，国家经济水平的提高、经济结构的转变还将改善重卡产品结构和企业盈利水平。另外，重卡产品的出口将成为行业增长的另外一个重要动力。
　　短期看，重卡业还将受益于计重收费带来的卡车重型化深度变迁中，国家积极的财政政策将带来重卡业的渐进式复苏。目前，各项宏观经济指标显示物流回暖，出口亦有复苏，重卡业形势良好，相关个股投资机会凸显。
　　预计2009年汽车全行业销售1247万辆，同比增长33%左右。其中：重卡销售57万辆，同比增长5.5%。2009下半年重卡销量快速回升，全年销量略有增长，利润增长主要来自毛利率的提高。2010年行业将完全恢复正常，预计销量增长幅度在15%左右，从而带动利润的持续增长。
　　我们建议从以下方面把握重卡行业的投资机会：紧抓行业龙头，寻找具有技术、品牌、网络等综合优势，市场地位稳固，具备业绩稳定增长潜力的企业；产业链完整的企业；技术引进依然是中国重卡企业技术升级的有效途径。
　　依照以上思路，我们最为看好中国重汽、潍柴动力的发展前景，维持对两公司“强烈推荐”的投资评级。同时也关注福田汽车、东风汽车、威孚高科、银轮股份等公司的投资机会。