用什么来拯救速降的中国经济

十七届三中全会前夜， 我国央行与其他主要经济体央行一道，同时宣布下调基准利率， 并下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这样的协同降息前所未有， 表明全球经济状况非常严峻， 也表明在开放经济环境下，中国很难置身事外，只能选择加强与其他国家央行的协作性与同步性， 这恐怕是一个月内两次“双降”时点选择的重要原因。 
　　宏观调控基调转向完成 
　　从 2007 年 11 月中央经济工作会议明确“双防”，到 2008 年 7 月中央政治局会议提出“一保一控”，此后出台的政策，一脉相承地带着“有保有压”色彩，甚至浮现否认货币政策转向的声音，不乏“半遮面”的犹疑与试探。 此次双率齐降，显示所有争论让位于经济形势发展的实际情况。 
　　全球主要经济体央行采取联合降息行动，一是应对全球经济衰退前景，二则是与全球投资者博弈，试图稳定预期，实现“有序衰退”。 但随后境内外股市继续大幅下跌，说明这场基于各自利益的博弈十分艰难。 
　　三季度GDP增长或在9%以下 
　　过往数据反映出中国制造业采购经理指数（PMI）与工业增加值同比增速之间的联动关系， 里昂证券发布中国 9 月 PMI 为 47.7， 创历史新低;中国物流与采购联合会发布 9月 PMI 指数达到 51.2， 一改此前连续两个月位于50下方的态势。 
　　由于 2007 年 9 月工业增加值基数偏高， 以及中国 PMI 指数所反映的态势， 初步判断今年 9 月工业增加值同比增速低位徘徊的概率较大。 从长期数据跟踪结果看，工业增加值幅度与GDP增速有相对稳定的数值差异，运用加权平均方法测算，今年第三季度GDP增速很可能跌至9%以下。这是一场始于2007年二季度GDP增长12.7%的速降。 
　　降息在意料中 时点较预期前 
　　本周二发行的一年期央票收益率较上周下降10个基点，引发市场强烈降息预期，但时点预期集中在十七届三中全会之后或本月9月CPI公布之后。此次央行降息选择时点较预期提前，内因或是9月宏观数据不佳，需继续放松政策应对国内经济增长放缓;外因源于中国高额外汇储备令央行被迫捆绑在美联储的战车上，共同抵抗全球经济衰退预期。 
　　存贷款基准利率同步下调，一方面表明 9 月 CPI 数据支持通胀压力进一步缓解的判断，储蓄存款利息税暂免后， 负利率水平呈现收敛状态;另一方面可能表明，经济管理当局认为保持经济增长面临的风险，已经大于通胀的风险。
　　货币政策开路 财政政策跟进
　　分析近期宏观政策放松的节奏和力度，同时考虑到 CPI、PPI持续回落打开降息空间的可能，如果未来数月国内宏观经济数据继续疲弱，基于保增长的战略，货币政策会有跟进措施， 包括利率或存款准备金率继续下调、信贷额度放宽或取消等。
　　短期内， 财政政策的作为可能有限。 有财政部官员表示，由于今年雪灾、地震等突发性事件消耗大量财政资金， 加上 8 月以来财政增收减缓，甚至可能出现负增长，短期内财政可支配的资金有限。这种说法的权威性尚不可考，但应非空穴来风。 笔者认为，除明年初增值税转型的预期比较明确外，希冀财政政策在保增长方面有更多动作，将依靠扩大国债规模、增加投资来实现。
　　按照通用的国债负担率标准，即一定时期内国债余额占国内生产总值(GDP)比率，粗略匡算我国现有国债余额接近 5.5 万亿元， 占 2007 年GDP 总量的20%左右， 国际上通常认为控制在 45%以内比较理想。 因此， 我国通过提高政府举债比例，实现公共投入，从而维持一定的经济增长速度， 具有可行性。从国债发行程序看，需要经人大批准，因此扩大国债规模将在明年发力。
　　在经济周期明确呈现出向下趋势的过程中，宏观政策能够做到的最好结果， 就是拉长经济周期，延缓经济减速，这是各国政府共同努力的方向。中国政府在动员和配置全社会资源方面，有着其他市场经济国家不可比拟的能力， 这在金融风暴中，或许成为幸免于难的护身符。