全面的通胀预期可能在明年形成

  上半年经济数据出台后，包括国家统计局在内的大多数分析人士都一致认为，目前是低通胀高增长的大好局面，并且这种局面将维持较长时间。而只有宋国青、梁红这样的少数派对此表示不同意见，他们认为下半年CPI指数有可能达到6%。我们的看法也是属于少数派的，并且更为悲观一些，那就是下半年通胀不仅会加剧，而且全面的通胀预期会在明年形成。
  之所以如此判断，是因为一些征兆开始显现。首当其冲就是上半年消费增长特别快。尽管经济学家和官员一直认为，中国经济增长的最大问题就是过度依赖投资。但这实际上是中国人口结构的必然结果。因为投资不过是未来的消费，而消费其实是过去的投资。中国在上世纪50年代初到90年代末，出生率很高。现在这些人进入35－54岁这个20年跨度的年龄段。目前来看，35－54岁年龄段的人在未来5到10年还会继续上升。由于中国还没有建立起“从摇篮到坟墓”完善的社会福利体系，这些人上有老下有小，外加未来的自身养老问题，都是选择高储蓄，低消费的行为。这就决定了中国储蓄率较长时间一直很高，同时保持低利率，经济增长由投资拉动是非常正常的，消费加速反而是值得警惕的反常现象。
  数据显示，上半年中国全社会固定资产投资同比增长25.9%，增速比上年同期回落3.9个百分点，社会消费品零售总额同比增长15.4%，增速比上年同期加快2.1个百分点，投资增速高于消费增速的幅度在缩小。统计部门对此解读是由于收入增长，教育医疗住房等民生问题政府投入较多导致消费升级，尤其是汽车、房地产的消费更多。然而中国人均收入持续增长有年，另外综合各方信息来看，从医疗到教育等体系，上半年政府投入也不见得有突出增长，至于居民住房，更是民怨沸腾，何来政府增大投入一说？
所以原因还是要在通胀预期上找。当实际利率为负的时候，人的理性行为选择有两个：消费或者购买能抵御通胀的商品。目前社会消费品零售总额增速同比加快2.1个百分点，而房价和股市暴涨，同时存款同比减少5938亿元，这就是实际利率为负的情况下，人的理性行为选择的必然表现。
  尽管上周末利息税减至5%，同时加息0.27个百分点，但实际利率目前仍为负。这种情况下，下半年消费加快拉动经济增长，可能如一些经济学家和政府官员的愿，但是同时通胀指数飙升引发的民生问题，估计更让他们头疼。鉴于现有统计部门的CPI构成难以真正反映通胀程度，我们更倾向于观察民间低收入人群的反应，将其作为通胀的指标。当低收入人群对物价上涨虽然抱怨，但表示无奈并默默承受的时候，这是温和通胀。如果民怨沸腾，低收入人群对物价上涨极为愤慨并且表示无法忍受的时候，那将是猛烈的通胀，真实CPI数据可能接近10%。如果整个信用系统崩溃，那么就是恶性通胀，一般真实CPI指数将超过60%。
  价格是市场经济的灵魂，资源是以价格为信号在市场基础上进行配置。通胀预期就是价格上涨的时候，无论消费者还是生产者都糊涂了，这到底是商品供不应求所致，还是钞票过多了？他们最后一致判断是钞票过多了，而且认为这种现象将持续下去。一旦通胀预期形成，价格信号就紊乱，整个市场经济系统也就随之紊乱，资源配置自然低效运行。这给整个经济造成的损害之大，是不言而喻的。
  目前官方对通胀的表态，基本归结于粮价上涨等结构性问题，而关于中央对通胀问题的紧张，丝毫不牵扯到汇率和货币供给，因为今年上半年M2增速低于去年同期。实际上，包括宋国青在内的一些学者和分析师开始觉察到，M2作为观察货币供给增速的指标已经开始不合适了，而这一点央行也没有注意到。这也是我们对明年形势更为悲观的原因。
  最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
  我们不认为中国将出现恶性通胀，但是猛烈的通胀很有可能出现在下半年，这主要是因为中国钉住美元的汇率政策实行时间太长，而人民币升值幅度两年来太小，速度太慢，因此央行加息的空间非常小，实际利率为负的时间也就持续非常长，因此下半年通胀的幅度只会大不会小。而全面的通胀预期很可能在明年形成。（