中化国际--实力雄厚的综合贸易服务商

中化国际具有规模和渠道垄断优势公司贸易业务的净利润贡献将逐渐降低橡胶、物流业务带来的净利润增长将使公司业绩保持持续增长的态势化工实业不会对公司净利润造成负面影响公司真金白银的股权分置方案能够较好的保护投资者的利益公司合理定价为6元
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    中化国际具有规模和渠道垄断优势
    背靠世界500强企业中化集团，凭借公司管理层的努力，中化国际上市以来保持了40%的净利润复合增长率。目前公司在焦炭、石蜡等化工品贸易方面占据了最大的市场份额，公司具有规模和渠道垄断优势。
    公司贸易业务的净利润贡献将出现2年的降低
    由于04年焦炭价格出现了暴涨的情况，因此在焦炭平均价由去年的400美元降为今年的200多美元以及国内外焦炭价差逐渐缩小的情况下，我们预计公司焦炭业务的净利润贡献将出现一定幅度的下降。由于铁矿砂的进口贸易也将受到需求降低的影响在未来几年出现利润下降的情况，考虑化工品贸易业务净利润贡献的相对稳定，我们预计贸易业务的净利润贡献在未来2年内的较短时间里会呈逐渐降低的态势。长期看，由于公司拥有良好的渠道资源和客户资源，公司贸易业务的发展前景看好。
    橡胶、物流业务带来的净利润增长将使公司业绩保持持续增长的态势2004年公司销售天然橡胶13.57万吨，占全国消耗量的8%，在橡胶贸易领域占据了全国第一的市场份额。今年公司在生产领域依靠去年收购的海南安联橡胶项目（目前总产能3万吨，占据市场20%多的份额），加上天胶价格上涨，使公司橡胶业务整体盈利能力将出现较大的增长，预计05年将为公司贡献净利润18000万元（04年13000万元），由于公司还有新的产能超过安联的收购项目在洽谈（目前进展顺利），因此我们预计未来橡胶业务将为公司带来业绩的稳定增长。
    在化工品物流方面，公司目前拥有自有船舶12艘、期租船3艘，总运力8.5万吨，年承运量150万吨。公司海南船务子公司与Stolt Nielson成立的内贸水运合资公司已获得中国内河化学品运输业务（CDT）五张牌照中的第一张。在运力不断增加的情况下（其中包括05年开始分两年半陆续交船的2.8亿元定购的4条新液体化工船），预计公司液体化工品运输方面的利润贡献将有成倍的增长，而整个物流板块的利润贡献未来三年将有高速的增长。05年、06年将分别为公司带来4000万元和6000万元的净利润增长。
    化工实业不会对公司净利润造成负面影响
    PTMEG项目今年还不能大量生产，预计项目还有所亏损。PVC项目投产要等06年，ABS项目的投产也要较长时间。由于去年化工实业有8000万的亏损，因此我们预计化工实业项目不会对公司业绩造成负面影响，随着项目的陆续投产，预计该部分业务对公司的净利润贡献将呈逐渐增长的态势。由于考虑到化工实业项目的利润率较低，因此公司也在考虑是否会继续保留相应项目。
    公司真金白银的股权分置方案能够较好的保护投资者的利益
    公司上市之后并未在二级市场融资，以7月21日5.58元的收盘价计算，公司向投资者支付对价62147.25万元，占公司从二级市场上筹资的96000万元的64.74%，高于公司IPO上市时流通权溢价总值（40093万元）。考虑公司上市后还向投资者支付了将近2亿元的红利，我们认为在公司向流通股股东支付流通对价后，公司不存在损害投资者利益的行为，实现了投资者资产的保值增值。我们认为公司的对价较为合理。
    估值--合理定价为6元我们预测公司05、06、07年的EPS分别为0.62、0.65、0.68元，参考国际市场12倍的市盈率定价，结合国内贸易行业增长率降低的情况，在考虑公司行业龙头性质的情况下，我们认为应当给公司10倍市盈率定价，我们认为公司合理价值中枢为6元，建议投资者增持。