集装箱港口受益贬值，数据窗口期提前配置

人民币兑美元自去年8月进入贬值通道以来，当期贬值幅度与短期的港口集装箱吞吐量增速呈正相关性，而今年6月底以来人民币再次出现一波快速贬值。

　　事件点评

　　人民币贬值利好出口，“J”曲线效应暗示集装箱吞吐量增速滞后提升。从2015年8月开始，人民币进入贬值通道，美元兑人民币（中间价）一路走高，由2015年7月均值6.12上涨至2016年6月均值6.59。期间主要经历3个阶段性贬值幅度较大的区间：2015年8月-9月、2015年12月-2016年1月、2016年5月-6月。与之相对应，在人民币贬值之后的1-2个月，都出现集装箱吞吐量增速的阶段性改善。例如，在2015年12月-2016年1月的连续贬值之后，全国主要港口集装箱吞吐量增速提升明显：2016年3月增速较上月提升5.5个百分点至5.1%。根据典型的国际贸易学中“J”曲线原理，在一国货币贬值之后，该国出口首先恶化，一段时间之后，随着货币贬值，出口货物需求将改善。我们认为，全国港口集装箱吞吐量改善同样由人民币贬值影响下出口需求提升所致。

　　集箱港口股价月度超额收益率与吞吐量呈正相关性。目前上市的港口公司中，集装箱吞吐量占比较大的有深赤湾A、盐田港、上港集团、营口港和宁波港。从2016年各公司股票月度股价超额收益来看，与全国港口集装箱吞吐量相关性较大：2016年3月，全国港口集装箱吞吐量增速呈现阶段性高点，主要集装箱港口股票亦有明显超额正收益。并且，集装箱业务占比较高的深赤湾和盐田港月度超额收益与全国集装箱吞吐量增速走势相关性较高。

　　年内跌幅较大，数据窗口期提示阶段性配置价值。我们认为，目前全国港口集装箱吞吐量爆发式增长尚缺条件，但是由于目前人民币尚处在贬值通道，将会持续利好港口集装箱吞吐（即出口的蛋糕没做大，但是中国港口短期切到的更多了）。尽管港口行业25倍的整体估值水平不算便宜，但板块今年跌幅达24.3%，在102个二级子行业中排88位。若近期公布的港口集装箱吞吐量增速继续好转，可成为股价短期的催化因素。建议依次关注高弹性的集装箱港口：深赤湾A、盐田港、上港集团、营口港和宁波港。