收购世界500强 怡亚通“蛇吞象”几分胜算

2015年10月27日，深圳市市长许勤到访怡亚通，并没有大张旗鼓的宣传，另外，怡亚通方面也没有透露其收购世界500强的消息。怡亚通如今如日中天，但是依旧低调，步步为营进行着收购计划，拓展渠道是其次，最主要的是提升其规模，使自己挤进世界市场的第一阵营。那么这场“蛇吞象”的行动没有说停止就是正在进行，结局尚且难料，就让我们坐等结果吧! 

　　自10月20日复牌之后，怡亚通股价连续3个跌停，100亿元大卖单封死跌停板，23日该股巨量打开跌停，目前跌逾4.8%。怡亚通股价已经较停牌前下跌了33%。到底是以退为进以获得更多融资，还是怡亚通在进行一场质变，引起了市场的高度关注。外界纷纷猜测怡亚通策划的一场“蛇吞象”并购是否终于水落石出，有人说，怡亚通在布一个很大的局。这个局旨意何在?当局者心思几何?胜算几分?

　　怡亚通的“野心”

　　怡亚通是中国供应链服务的龙头企业，也是首家在A股上市的供应链服务商。《创业家》杂志曾这样形容怡亚通的商业模式：商业丛林里的新物种，一个四不像的公司。

　　在怡亚通的商业理念里，一个被最多次提及的词语是“整合”。但明眼人不难看出，怡亚通玩的是资本的游戏。用资本换取优质的分销渠道，将供应链的触角伸得更远。
7月16日怡亚通发布的“3+5”O2O供应链商业生态圈战略

　　众所周知，目前怡亚通正在搭建将遍布全国380个城市的深度分销与分销执行平台，并积极扩展海外布局，形成覆盖全国、辐射全球的供应链服务网络。

　　8月18日下午，怡亚通发布公告称正在筹划收购某境外世界500强上市公司。这是公司公开披露的第一宗境外并购，而且特别强调并购标的是世界500强公司。在此宗境外并购意向宣布前，怡亚通刚在国内进行了两宗并购，根据怡亚通2015年启动的全面进军生态战略，预计将在供应链生态领域有更多的并购。

　　怡亚通还称，因此次非公开发行股票募集资金规模较大，仍需进一步落实投资者的认购意向，怡亚通仍需要与相关各方就交易方案进行沟通和探讨，公司股票仍需继续停牌。这是在暗示，怡亚通此次收购要上演“蛇吞象”。

　　以怡亚通的市值和盈利能力，依然声称募资规模达、需要与投资者沟通，可见此次收购标的的确是一只“大象”。

　　近几年，怡亚通业绩突飞猛进，连续5年入选《财富》中国500强。2015年财富中国500强中，怡亚通排名232位，上年排名380位，排名暴增148位。2010-2014年五年，怡亚通营业收入由60.4亿增长至219亿，增长了近3倍。2012年、2013年、2014年，怡亚通净利润分别为1.3亿元、2.08亿元、3.24亿元，公司预计2015年上半年净利润为2.28亿元到3.04亿元，同比增长50.00%到100.00%。

　　而其股价涨幅更为惊人。自2007年上市以来，怡亚通股价一直在12元以下，长期在7~8元之间徘徊。而2015年以来，截至停牌前的2015年5月29日，怡亚通股价累计涨幅已近400%，总市值为758.84亿元，在全部中小板企业市值中排名第九。

　　怡亚通一直从未掩饰过它的野心。它的终极企业形态(或者说组织形态)是成为一家“全球整合企业”，这是它的最高目标，也是终极目标。全球整合的时代必然会催生多个“全球整合企业”，这样的企业经过几十年的进化和扩张，将会成为商业巨无霸。商业巨无霸一般是比较稳固的、长寿的。

　　并且，怡亚通的目标不是成为“阿里巴巴第二”，也不是“沃尔玛第二”，怡亚通就是怡亚通。今后走向全球的怡亚通，将会是一个全新的面目。时势造英雄，不同的时代会造就不同的英雄。过去它是“四不像”，但将来它却有可能“什么都有点像”。

　　怡亚通胜算几何?

　　就并购事件本身，外界质疑最多的就是在运营资金吃紧的情况下，怡亚通抛出新的非公开发行股票计划去收购一家世界500强企业是否可行。

　　事实上，怡亚通在停牌前的16个交易日内，股价连续暴涨，价格翻番。而股票停牌前的最后一个交易日的收盘价为73.15元，是其上市以来的最高价。如果以股票停牌前的20个交易日均价实施非公开发行股票计划，在市场整体股价已经被腰斩的当下行情下，机构投资者肯定不会买单。即使以120个交易日均价进行，在机构投资者们看来也缺乏足够吸引力。

　　但怡亚通股票复牌后，连续3个跌停，28日收盘价位48.98元。受此影响，怡亚通控股股东周国辉身家也出现缩水。早前，胡润研究院根据周国辉持有怡亚通股票的市值测算其身家为290亿元。而现今，周国辉持有股票的市值已经降至203亿元。

　　怡亚通在10月23日的《关于股票交易异常波动的公告》中提到，公司将继续推进非公开发行股票及海外并购事项，但本次非公开发行股票的时间、投资者及募集资金规模等事项尚存在较大不确定性，本次海外并购事项的时间、规模及相关审批程序尚存在较大不确定性。

　　历时4个多月，怡亚通筹划的两项重大计划均进展缓慢。怡亚通境外并购计划还仅仅停留在“与多家银行及境外财务顾问进行接触，初步确定并购贷款及并购方案事项”阶段，导致与此关联的非公开发行股票计划也难以形成最终预案。

　　对此，怡亚通复牌公告中的表述是，“鉴于公司筹划中的事项还需时间完全落实，且公司股票停牌时间已经较长，为保护上市公司和广大投资者利益，经董事会审慎研究决定公司股票复牌交易”。

　　同样是在复牌公告中，怡亚通提及了在公司停牌期间A股市场股票行情从高峰紧急滑落，这对其非公开发行股票的“意向认购投资者的认购决策产生了很大影响”。因此，怡亚通在股市基本企稳的现阶段复牌，不仅仅是迫于“停牌时间较长”而已，还因为其需要呈现公司的价值给机构投资者看。

　　全线扩张中的怡亚通，除了增发股票也不得不借助于发债或借贷来补足资金缺口。2014年，怡亚通短期借款达到133.83亿元，比2013年新增63亿元。并处于处于高负债状态。

　　最近三年，怡亚通的流动比率(流动资产与流动负债的比率)分别为1.08、1.1和1.09，比最佳值2低近一半;速动比率(速动资产与流动负债的比率)分别为0.96、0.91和0.88，低于正常值1。即便扣除质押借款因素后，怡亚通的流动比率和速动比率指标依然偏低。这两个指标偏低，意味着怡亚通短期偿债能力偏弱。

　　不过，从竞争性角度看，怡亚通想收购的公司，根本不是现有国际市场上随便一家公司敢涉足的，即使是你有钱，也不敢随便接这个单，因为很多老板根本就不能理解供应链思维，所以收购的目的是对自己和未来的经营能够更上一个台阶，把被收购公司能够做的更大更强，敢出手说明怡亚通有充分的信心和已经拟定好了一整套切实可行的说服方案，已经做好了充分的准备。

　　总而言之，收购世界500强的目的不仅仅是为了进入500强，而是为了怡亚通的团队向国际化迈进。正如周国辉所说，怡亚通不缺战略，缺的是团队，缺的是组织，缺的是能和国际对标的企业文化，而这些元素添加的最快途径，怡亚通无疑是通过收购适合自己发展路径的国际化企业，然后通过不断地学习消化创新式的路径，从而打磨出一个适应国际市场并能够引领供应链O2O生态不断创新的优秀企业文化，最终让怡亚通的供应链O2O这个庞大的开放性生态闭环的国际化商业生命体能够在拟设的文化战略目标方向上，实现自组织的协同，这才是收购的目的。