慧洋海运：股市债市并重

1999年成立的台湾慧洋海运股份有限公司（慧洋海运），目前是台湾地区颇具规模的散货船东之一。尽管当下航运市场低迷，但是慧洋海运依然走出了一条盈利之路：2010—2012年，实现营业收入分别为1.92亿美元、2.57亿美元、2.84亿美元，实现净利润分别为3581万美元、6831万美元、7102万美元。 
　　今年前10月，慧洋海运实现营业收入2.32亿美元，营业利润4331万美元，实现税前损益3853万美元，料能实现全年盈利。尽管营收逊于去年，但在低迷的市场环境下，能够实现盈利已属不易。
　　2010年12月1日，慧洋海运在台湾证券交易所正式挂牌上市。上市后，融资渠道大大拓宽，银行贷款、岛内外可转换公司债、现金扩股增资以及存托凭证等各类筹资工具的使用，为企业加速扩张提供了源源不断的资金动力。
　　不断扩张船队规模
　　至11月底，慧洋海运船队规模达92艘、300多万总载重吨，新造船订单31艘，预计至明年底船队规模将超过100艘。目前，慧洋海运船队平均船龄为6年，非常年轻。
　　慧洋海运的经营船型从轻便型至海岬型，涉及各种吨位，散货船、原木船、双层甲板船、多功能船、RoRo船及集装箱船应有尽有，并以营运灵活、运价相对稳定的轻便型船为主力。慧洋海运认为，在散货船中，目前，轻便型船和轻便极限型船在全球新造船订单中所占比例较小，未来发展潜力巨大；加上因货物选择多样化、对港口设备需求较低，故航线灵活，不受航运市场震荡的直接影响，运价相对稳定。
　　慧洋海运的船舶多在日本船厂建造。慧洋海运认为，与日本一流船厂长期合作，能够维持船舶建造的高质量、船舶设计的高规格，符合最新环保规范及国际安全公约。日本建造的高规格船舶在市场上有很大竞争优势：一是能获得较长期的租约。船舶能稳定运转，确保租家营运效率，同时也能停靠环保规范严格的港口，保持营运弹性；二是能获得较高的租金收入。租家愿意以较高租金承租高质量且低耗油的船舶来提高营运效率及降低燃油成本；三是较低的营运成本。在船舶维护保养、保险支出方面皆有费用较低的优势；四是较高的营运效率。降低维修保养所需时间，提高营运天数。目前，慧洋海运新造船订单中有60%为日本建造的节能船。
　　据悉，慧洋海运船队中，九成船舶签有期租合约，约一成为自营。长租船舶主要出租给日本及欧洲租家，日本租家中又以排名靠前的航运企业如日本邮船、商船三井等为主，部分船舶与租家签有15~18年长约，长租航线遍布全球。而自营航线则遍及东南亚、印度、中国及中东区域，并逐步拓展至非洲、南美等地。
　　今年，慧洋海运共有31艘船舶换约，上半年换约船数为20艘，因期租合约价格与现货市场多呈正相关关系，慧洋海运换约船舶的平均日租金下降幅度为20%~21%，导致今年营收表现同比稍逊。对于后市的展望，慧洋海运董事长蓝俊升指出，企业今年将接收11艘船舶，上半年已接收6艘，下半年还有5艘，多数均有租家，尽管日租运价水平受现货价格压抑，不过因新船营运效率、成本效益均优于旧船，合约毛利率多可维持在33%~43%。
　　慧洋海运目前手持31艘新船订单，将自明年二季度开始陆续交船，其中明年交付的11艘船中，已有10艘签订中长期租约，平均毛利率在45%，营收动能持续增长。
　　此外，受惠于船队规模，慧洋海运在营运、采购、维修、保险、润滑油等船舶成本上具议价优势。
　　股市债市并重
　　据悉，慧洋海运的新造船资金约有七成来自银行贷款。慧洋海运表示，与之往来的银行遍及日本、德国、比利时、瑞士、法国等国家，这些银行对航运业有深度的了解，在融资条件上慧洋海运会为这些银行保留适当利润，因此在国际金融情势不稳定而资本紧缩时，慧洋海运仍能以优惠条件获得银行较高额度融资。
　　但在企业高速成长期，仅有银行贷款远远不够。2010年12月1日，慧洋海运以每股38元新台币的价格挂牌上市，发行股票3000万股，共募集资金11.4亿元新台币。
　　公开上市后，慧洋海运可利用更多的筹资工具为扩充船队提供源源不断的资金动力。一般上市公司使用的筹资工具大致可分为两种，一种是与股权有关的筹资工具，如现金增资和海外存托凭证；另一种是与债权有关的筹资工具，如国内外可转换公司债和一般普通公司债及银行借款。
　　2011年10月，慧洋海运宣布以现金增资发行2250万股新股，每股面额10元新台币，溢价发行37元新台币，募集资金总额8.33亿元新台币。现金增资发行新股为资本市场较为普通的金融商品，一般投资者接受程度较高，资金募集计划较容易完成。对于企业而言，现金增资发行新股可以改善财务结构，降低财务风险，提升市场竞争力，且无需面临到期还本的庞大资金压力。
　　去年3月，慧洋海运宣布发行第一次无担保外国转换公司债6000张，每张面额10万元新台币，依面额发行，募集资金6亿元新台币，发行期为5年，票面利率0%。转换公司债因其附有“转换权”，因而票面利率比长期性借款低。转换公司债经债权人请求转换后，即由负债转变成资本，稀释盈余压力较低，对企业的经营控制权影响较小，除可节省利息支出外，亦可避免到期还本的庞大资金压力。
　　11月14日，慧洋海运宣布在伦敦发行存托凭证，用来投资新船和偿还贷款。此次海外存托凭证共发行720万单位，金额计为3931万美元，每单位存托凭证订价5.46美元，折价幅度为11月4日收盘价每股新台币35.3元的9%。此前，慧洋海运曾经希望此次存托凭证的发行可以募集资金9030万~1.13亿美元，但由于航运企业近年来频频爆发财务危机影响投资人对航运业的投资意愿，券商募资情形不如预期，为了股东权益以及尽快完成募集计划，慧洋海运不得不大幅缩减募资计划。
　　尽管金额缩水，但慧洋海运此次发行存托凭证依然创下多项纪录，媒体称之为台湾地区历史上第一宗于伦敦交易所主板上市的存托凭证，也是亚洲企业首例。慧洋海运发行存托凭证后，在市场上大大拓展了企业知名度，尽管对原股东股权稀释比率约为7.98%，不过，资金运用上将产生明显效益，包括拓展船队可增加营收和获利，偿还银行借款节省利息支出，降低负债比率。
　　在发行存托凭证的同时，慧洋海运宣布在新加坡证券交易所发行无担保转换公司债，总额为6000万美元，发行期为5年，将于2018年到期，投资人可选择在第2年期满赎回，票面利率0%，收益率2%，转换溢价为同时发行的存托凭证发行价格的10%，转换价格为35.3369元新台币。此次慧洋海运所发行的无担保转换公司债若全部按发行后转换价格转换为普通股，则原股东股权稀释比率约为10.74%，尚属有限。且因本次转换价格系溢价发行，故原股东若希望维持原有股权比例，可以用相对较低的价格自交易市场中取得所需股份，在权益上实际并无损失。
　　慧洋海运此次通过发行存托凭证以及无担保转化公司债，共募集近1亿美元资金。其中，60%款项将用于订购新船；40%款项用于偿还贷款。资金到位后，慧洋海运的资产负债比例将由70%降至65%左右，船队结构与财务结构可以同步得到最大的提升调整。
　　慧洋海运在7月份自结财务报表后，曾经发布企业的高流动性资产以及短期借款明细。其中，高流动性资产共计10亿元新台币；短期借款合计为47.7亿元新台币。慧洋海运表示，企业持有至到期日的金融资产、备偿户存款及质押的定存等具备一定变现能力的资产，可以归属于高流动性资产。截至7月底，慧洋海运高流动性资产占流动负债比率为21.03%。慧洋海运认为，企业高负债比为处于扩充阶段的航运企业特性，而慧洋海运除高流动性资产外，每月尚有稳定营业收入，足以支付一年内的还款需求。