2014年投资策略-模式变革和商业创新下的物流颠

行业回顾：行业平稳，主题精彩。前三季度，社会物流总额145.7 万亿元，按可比价格计算，同比增长9.5%，较去年同期回落0.1 个百分点。社会物流总费用7.0 万亿元，同比增长9.1%，与GDP 的比率为18.0%，较去年同期回落0.1 个百分点。快递业保持良好增长态势，1-10 月，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成70.3 亿件，同比增长61.3%;业务收入累计完成1125.7 亿元，同比增长35.5%，11 月11 日至16 日“双11”期间，全国快递业务总量为3.46 亿件，同比增长73%。物流板块上市公司2013年前三季度营业收入同比增长19.59%，高于去年的12.28%，行业归属母公司净利润同比增速平均为15.97%，好于去年的4.65%。年初至今，物流行业大幅跑赢交运整体，超额收益超20%，主要是5 月底的“菜鸟网络”主题行情和8 月底的自贸区行情带动板块的估值提升，板块整体估值(ttm)由去年底的不足20 倍提升到目前的42 倍左右。
　　行业长期发展动力来自改革红利的释放和新经济带来的模式升级。我国物流行业存在以下问题：网络布局不合理、产业集中度偏低、基础设施存在瓶颈、信息化程度不高、行政监管不合理等问题。行业最大的改革红利来自于：财税支持、减税减费;土地用水用电支持;流通信息化扶持;完善的全国性网络规划;流通领域的开放。而物流行业与新经济的结合体现在：电子商务和互联网给物流业带来的变革;物流与金融的深度融合和模式创新;物联网和云计算提高物流网的智能化程度。
　　经济弱复苏和转型背景下，物流行业的投资逻辑。第一，经济弱复苏下，生产资料贸易相关的供应链业务受冲击逐渐减弱：中储股份(11.09, -0.18, -1.60%)的钢材贸易业务、建发股份(7.13, -0.01, -0.14%)的钢材、铁矿石、化工品和纸浆等供应链业务、象屿股份(6.81, 0.00, 0.00%)的钢材和化工品等供应链业务、飞马国际(6.98, 0.12, 1.75%)的煤炭业务、澳洋顺昌(6.70, 0.20, 3.08%)的IT 物流业务等;第二，仓储为主的业务在经济弱复苏下的稳健防御性：中储股份的生产资料和快消品仓储、象屿股份的物流园区业务、保税科技(7.67, 0.10, 1.32%)和恒基达鑫(16.56, -0.28, -1.66%)的化工品仓储、飞力达(10.240, 0.18, 1.79%)和新宁的IT 仓储等;第三，经济转型下与电商和金融融合的物流模式创新：中储股份(电商平台，物联网)、象屿股份(自贸区预期、向消费品物流转型)、外运发展(11.35, 0.32, 2.90%)(货运代理电子商务平台)、瑞茂通(9.58, -0.07, -0.73%)(煤炭电商平台、供应链金融)、保税科技(乙二醇电商平台)等
　　2014 年物流行业的投资策略：紧抓新经济物流模式创新主线，关注业绩改善、估值安全的品种，回避炒作过度个股。展望2014 年，物流板块投资机会的挖掘空间仍很大，我们维持物流板块的“推荐”评级。首先，建议挖掘受益改革、模式创新、插上新经济翅膀的传统物流标的，中储股份、外运发展、象屿股份、瑞茂通等;第二，关注业绩改善、估值安全边际高的价值型标的，建发股份、中储股份、保税科技、飞力达等。对于今年热炒的上海自贸区、电商平台相关概念股，由于利好短期无法兑现到业绩上，估值有过高嫌疑，建议回避。
　　风险提示。物流扶持政策低于预期，板块估值提升得不到业绩的支撑。
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