中邮速递百亿融资难掩尴尬 增长速度未达行业平均

除即将网上申购的中信重工之外，今年已经过会的另一大盘股就是拥有EMS等品牌的中邮速递。然而，这一计划募资达100亿元的邮政巨无霸却并不能像EMS代言人刘翔那样表现出“快速”的业绩表现，其业绩和行业平均水平相比，差强人意。作为今年最大规模的IPO，中邮速递自5月初过会以后一直在等待正式发行时机，但受累于业绩和市场氛围，显然其募资规模是否能如愿达成，仍是未知数。
增长速度未达行业平均

尽管速递物流行业近年来被视为是“野蛮生长”的典范，但从中邮速递这一“国营老大”的表现来看，在速递营收这一主营业务方面，中邮速递的增长速度还远远未能达到行业平均水准。

中邮速递招股说明书显示，在2009年至2011年的三年内，中邮速递国内速递收入分别增长了14.51%、12.88%和16.36%，而根据据国家邮政局的统计，2009年至2011年，全国规模以上快递企业分别实现业务收入479.0亿元、574.6亿元、758.0亿元，同比增幅分别达17.3%、20.0%和31.9%。从这一数字看，中邮速递营收增长只有行业平均增长的一半。

中邮速递营收增速偏低，最大的原因是它基本缺席了近年来爆炸式增长的网购市场，而近年来，国内快递最为庞大的增长就来自于以淘宝为代表的网购市场。而第三方数据显示，中邮速递旗下的EMS基本是对这一领域“拱手相让”， 以“四通一达”(圆通、申通、中通、汇通、韵达)为代表的大量民营快递公司通过“加盟式”扩张，占据了淘宝网的快递达到 60%～80%。

而在这样落后于行业平均增速的表现下，中邮速递的利润表现也缺乏亮点，其2011年净利润仅为3.4%，落后于行业水准的5%-8%。

人工成本偏高成隐患

值得注意的是，在快递行业人工费用快速上升的现实之下，人工成本也正在成为中邮速递的另一个软肋。根据招股书显示，2009-2011年期间，中邮速递的人力成本分别占其总成本的54.6%、57.61%和61.83%。同期人工成本年复合增长率为26.82%，显然人工成本的增速远远高于其营收和利润增速。

在这样的背景下，2011年公司平均人工成本为7万元，较2010年增长了11.16%。尽管人均7万在快递行业中已经属于中高位的工资水平，但高人工费用并未为中邮速递带来服务上的竞争优势，根据邮政总局公布的数据显示，EMS的投诉率虽然低于加盟模式的“四通一达”，但和同为直营模式的顺丰、UPS等相比，则明显偏高。

长江证券[9.00 -0.11% 股吧 研报]分析师韩轶超认为， 中邮速递的EMS市场定位与顺丰相似，都是针对B2B快递市场，B2B市场愿意支付更高的价格，更看重邮件的安全到达率，但同样的是“直营”标准化管理，EMS的投诉率要比顺丰高出很多，这也成为EMS在同顺丰多元化产品竞争时的短板。

网络虽大盈利不均

尽管收入增速不如民营快递，但凭借着与生俱来的“邮政老大”背景，中邮依然拥有无可比拟的网络优势，其主要收入来源速递业务收入占全国规模以上快递企业总收入的20.46%，排名国内速递业务第一。

公开资料显示，快递网络是中邮速递最值得骄傲的硬资源，它拥有遍布全国的45418个自营或邮政集团代理网点、呼叫中心以及客户经理团队。同时旗下拥有全资航空物流公司，拥有直达21个城市、覆盖200多个城市的自有航空网。

另外，在快递供应链上，中邮的资源也得天独厚，它拥有8个大区域集散中心及其他160个集散中心，用友107个仓储物流中心。同时，中邮旗下网点都采用直营模式，国内除顺丰及宅急送外，“四通一达”都采取加盟店的模式。

但是，中邮速递的网点覆盖率虽然高，但其利润来源却基本集中在北京、上海、广东、浙江等发达地区。招股说明书显示，在全年总计8.65亿的净利润中，北京、上海、广东和浙江四家子公司利润合计已经达到7.7亿之多，占总利润的89.6%。而在其他子公司中，天津、辽宁、吉林、四川、西藏、陕西、甘肃、宁夏、青海9省区的邮政速递物流有限公司在2011年度均发生亏损，总计亏损额约1.38亿元。