铁路运输：铁路罐式集装箱空间广阔 趋势向好

行业事件

    我们上周参加了于上海举办的国际罐箱组织ITCO年会，并于5月末对占全球50%罐箱产能的中集安瑞科[4.340.23%]进行了调研（详见附录一、二的相关调研纪要）。下文是我们对于铁龙物流[8.43-0.71%股吧研报]罐箱业务的行业分析和投资逻辑梳理，供投资者参考。

    主要观点

    罐箱在全球市场的成功能否复制到中国目前全球罐箱保有量在30万只左右，主要用于欧、美、日等发达国家化工产业。而中国罐箱保有量在3万个左右，其中铁路罐箱仅有9000余只，且仅有极少数是适合运输化工品的不锈钢罐箱。我们认为，化工品运输市场对安全性、环保节能、政策管制、多式联运和经济性的需求正在持续加快，目前发达国家完善的化学品物流体系正在被中国学习和吸收，中国有望复制欧美20~30年前快速发展的路径，铁路罐箱和公路罐箱将逐步取代既有的塑料桶/铁桶、公路槽车和铁路罐车。

    铁路罐箱在中国的发展空间有多大

    根据ITCO与会专家的估计，静态以全国目前的化工产量来看，保守测算中国的罐箱保有量将可以达到6万只，较为乐观测算则可达16万只，综合而言相当于现有保有量的2~6倍。进一步具体到铁路化工箱，由于具备成本上的优势（低于公路运输25%~40%），在铁路货运能力提升、大力开行客运化的货运班列以及重视支持门到门的现代物流发展的背景下，具备较公路罐箱更大的发展空间和更好的机遇，将有4~10倍的成长空间。而如果进一步从中长期来看，在中国中西部省份逐步降低能源直接输出比例、大力发展煤化工等产业的背景下，安全、高效、可持续的远距离化工品运输市场将有望显著扩大，铁路化工箱的空间将更加值得期待。

    行业向好的背景下，铁龙物流正在做什么

    经营方面，公司目前在信息系统的建设和应用方面力度已经有所突破，正在依托于铁路特种箱运输专营权的优势，加强加快产品设计和服务配套全力满足终端客户需求。战略方面，通过持续开发新产品和开展国际、国内的战略合作，不断扩大经营规模、服务网络和竞争优势，进一步筑起行业的竞争门坎。我们认为，公司目前策略的制定是正确的，目前已经开始全力实施；运营过程中或将遇到各种挑战，但在行业向好及公司管理层持续推进的背景下，我们仍然维持对公司发展的看好。

    估值与建议

    铁龙物流上半年业绩有压力。下调2012年盈利预测至0.44元，下调交易区间至7.5元~10.2元：我们认为公司铁路特种箱业务的潜在成长空间和较高的稀缺性将使得公司的估值水平较市场整体和同业具备一定的溢价水平。然而，公司目前的盈利仍有较大部分是沙鲅线物流业务及传统特种箱业务，受宏观经济周期的影响较大，近期公司15%左右的股价回落也反应了在弱市中投资者对公司盈利的担忧。根据我们的测算，预计公司上半年业绩将下滑20%至每股0.17元。出于保守起见，我们下调沙鲅线全年盈利预测，将公司2012/2013年每股盈利预测下调6.6%和4.3%至每股0.44元和0.56元，同时相应的下调我们对铁龙物流的交易区间至7.5元~10.2元。

    当前股价下有机会。主要以下两方面理由：首先，从基本面来看，我们认为3季度起公司盈利增速有望出现明显的反弹。主要在于：1）沙鲅线4600万吨至8500万吨扩能改造工程预计于7月5号左右完成；2）去年批复的1500只化工箱和3500只干散箱大部分在6月份投入使用，剩余部分将在7月份投入运营，而年初批复的3500只化工箱也已经开始准备招标工作，有望在四季度部分投入运营；3）新研发的液碱箱和电石箱也有较大希望在下半年投入试运营。其次，从估值来看，目前公司的股价更接近我们交易区间的下限。近期股价下跌公司的业绩风险已经初步释放，而6月末7月初正面股价刺激因素将逐步出现，目前水平下投资者可以依照风险偏好逢低吸纳，而8元以下建议更加积极地买入。