大秦铁路：未来两年收购风险较低“增持”评级

根据现代公司金融理论，我们认为制约大秦估值的主要因素是：运量瓶颈、潜在收购风险以及分流风险。其中运量瓶颈影响增长率，潜在收购风险与分流风险推高了股东要求回报率。

    大秦线极限运能应在5亿吨以上。西煤东运系统是高度机械化的“集运疏”系统，大秦线的运能瓶颈主要在“运”这环节。考虑目前大秦线列车排图能力、重载列车运量以及货车保有量，我们测算出大秦线的极限运能约为5亿-5.3亿吨左右，目前运量为4.5亿吨，尚有0.5亿吨的空间。未来运量上升主要来自于朔黄线、北同蒲线以及侯月线，扩能改造后三条线路运力将上升3.5亿吨。

    未来两年潜在收购风险较低，分流风险被过度担忧。潜在收购风险来自于收购标的与公司盈利能力的剪刀差，其大小取决于铁道部资产注入动力以及标的资产的盈利能力。大秦铁路(6010067.35,-0.03,-0.41%,估值,测评)刚完成太原局的注入，未来两年再次注入资产的可能性较低。我们认为2015年前铁路运力仍然短缺，大秦线被分流的风险很低。即使未来运力相对过剩，大秦线建造成本较低以及铁路行业较高的重置成本将使公司在竞争中价格优势更明显、更有利于抢货源。