2013年航运港口业投资难见趋势性机会

□中信证券国际
    2013年，我国集运市场供需压力犹存，提价行动将持续。今年减亏提价贯穿全年。截至2012年11月30日，CCFI综数环比去年年底上涨28%，其中欧线达到69%；美东/美西线为17%/32%。预计2013年供给和需求分别增长9%和8%，其中大船交付对远洋航线运价形成压力。
    但由于行业集中度较高，若经营策略维持现状，预计明年行业集体提价行动仍将持续。预计赢亏平衡点是运价向下的安全边际；如果需求有支撑，且船公司行动一致，预计主业有希望实现赢利。
    运价向上缺乏弹性是油运市场的发展趋势。今年以来由于供大于求，油运市场需求平淡，运价在低位徘徊。预计2013年供给和需求分别增长4%和2%，供需矛盾仍存在。VLCC运力增速已经超过行业增速，船舶大型化正在成为趋势。在供需矛盾存在，船舶大型化的情况下，运价继续向上没有足够支撑，单位运输成本下降也将使市场竞争更加激烈，油运运价向上缺乏弹性。
    散货运输市场表现为供需失衡难显著改观，行业底部震荡前行。今年以来散货市场在底部震荡，今年以来BDI均值仅918点，同比下降39%。预计2013年供需严重失衡的状况难有显著改善，供给和需求分别增长12%和4%~5%。全球散货市场这一轮萧条大周期尚未结束，预计随着全球经济缓慢复苏，2013年BDI指数有望缓慢上行。但鉴于供需剪刀差较大，预计上行高度有限，预计2013年BDI均值将在1100~1400点之间。
    明年我国港口行业预计增速企稳回升，毛利率稳中有升。2012年1~10月份，全国规模以上港口货物吞吐量同比增长6.7%。其中1~8月增速缓慢下滑，但9月开始企稳回升，且内贸恢复情况好于外贸。预计2013年随着宏观经济企稳，货物吞吐量增速有望企稳并小幅回升，预计同比增长7%~8%；其中集装箱业务由于进出口贸易回升将同比增长9-10%。而港口费率市场化发展趋势将会促使港口费率上行，预计港口毛利率或将稳中有升。
    经济复苏预期落空；油价大幅攀升等风险因素将依然贯穿2013年。
    行业评级和投资策略应维持“中性”评级，难有趋势性机会。航运供需严重失衡难有显著改善，运价承压；龙头企业或由于连续两年亏损有被ST的风险，对板块估值产生一定负面影响。而港口行业面临增速放缓趋势，且缺乏刺激因素。因此我们维持两个板块“中性”评级，预计2013年难见趋势性机会。建议关注航运板块短期市场供需力量转变、运价变化可能产生的阶段性投资机会。