行业变革、重组和十二五带来运输物流业扩张预期

2011年上半年运输物流业不同子行业形成周期错位，航运业继续维持调整，调整周期延长，航空业景气尚佳，铁路运输业在多重政策利好刺激下，景气度有所提升，凸现价值重估机会，公路运输业相对稳定。节能减排压制铁矿石进口，利空于干散货运输业，油价飙升增加运输物流业成本压力。人民币升值给航空业带来汇兑收益，但给有美元收入的航运巨头带来一定汇兑损失。全球经济复苏缓慢多变，运输物流业内生增长受到一定程度抑制，行业变革、并购重组和“十二五”规划带来外延扩张预期。
航运业：多重影响导致增速放缓
2010年10月民航旅客周转量月度累计增速达到21.1%后增速回落，后世博效应明显。进入2011年后，1月份旅客周转量增速稍有反弹，随后再度回落，月增速回落至一位数水平，国际上地缘政治对国际航线产生消极影响。由于存在2010年世博会比较效应，加之京沪高铁冲击，预测第三季度，甚至下半年民航客运周转量增速仍将受到去年高基数的影响。
高铁减速降价对民航形成利好。一方面高铁时速从最高每小时350公里减速至每小时300公里，同时适应不同旅客需求，开出两种同时速、两种票价和多种站点停靠的高铁运行模式，这种安排调整，一方面提高了高铁运行安全系数，另一方面也使高铁票价具有更广泛的接受性，在一定程度上减轻了高铁对航空业的冲击。
“十二五”规划中，民航将成为央企重组的重点行业，为应对高铁冲击，政府鼓励航空公司联合重组，推行“飞出去”战略，参与国际竞争。我国航空国内需求旺盛，走出去的动力不足，与国外航空大型公司相比，我国航空公司规模偏小，竞争力不强，国际市场占有率不高。
通用航空属于国家战略性新兴产业。随着低空空域的逐步开放，我国通用航空产业将迎来快速发展，有望激活相关产业链。
国内市场与发达国家差距较大。最大的差距在于空域管制。合理的交通运输体系离不开通用航空。通用航空是交通方式的高级形态。随着人均GDP水平的不断提高，消费不断升级，我国通用航空发展内在动力十足。
根据中国民航“十二五”规划，到2015年，通航机队规模从2010年1010架扩大至2000架以上，通航作业小时从2010年14万小时增加至30万小时，年均增长16%。
随着京沪高铁的投产运营，包括诸如沪穗高铁等其他高铁的酝酿开行，下半年高铁对航空业的冲击将更为明显。此外，人民币升值趋缓，高油价压力挥之不去，2010年世博会高基数效应开始发酵，而国际航线需求疲软的状况也难以扭转，预测下半年航空业压力不减，但仍可保持相对景气。
铁运业：增长势头良好
2011年1月铁路客运周转量增速跃升至23%，创下三年来增速新高，与2011年和2010年春节不对等因素有关，2月份累计增速回落至14.9%，3月与4月累计增速进一步回落至2010年的中位数水平附近，显示随着高铁的逐步投产开行，铁路客运周转量呈现稳定增长态势。
货运周转量增速略低于客运增速，但保持了较为稳定的增长，尤其是2011年呈现逐月回升态势，随着高铁逐步投产运营，货运运能将进一步释放，货运周转量增速呈现加速态势。
高铁之所以减速降价，是基于两个原因，一是UIC(国际铁路联盟)没有每小时350公里的技术标准。另外一方面，信息化程度不够，无法事先提供某趟高速列车关于安全的准确信息，乘客不知道安全到什么程度，心中无数。
铁路投资从过度超前到适度超前，投资热度稍有降温。“十二五”期间，我国铁路建设继续加快推进，新线投产总规模达3万公里，安排铁路投资2.8万亿元，全国铁路运营里程将达12万公里左右。2011年铁路固定资产投资从年初计划8,500亿下降为7,455元，铁路基建投资从年初计划7000亿元压缩至6000亿元，压缩1000亿元。但从2011年前四个月的铁路固定资产投资完成进度增速看，铁路投资仍保持较快的增长势头。
随着铁路体制改革的逐步推进，市场化改革将赋予铁路运营企业更多的发展自主权和发展空间，高铁不断投产运营将极大释放原有线路的货物运输能力，下半年铁路运输行业景气度有望进一步上升。
公路运输业：保持平稳增长
公路客运周转量继续保持10%及以上增速，显示行业稳定增长态势良好。而公路货运稳定增长态势更为乐观。公路客运作为最大众化的物流形式，占我国客运周转总量的半壁江山。
油价波动成为公司运输企业最大变动成本。征收燃油附加费成为公路运输企业转嫁成本的重要手段。在油价不断攀升的过程中，燃油附加费演变成准刚性成本。且有不断上涨的趋势，成为CPI居高不下的重要推手。
2010年我国社会物流总费用7.1万亿元，占国内生产总值(GDP)的比重为18.1%，高于发达国家1倍，高于美国3倍。全世界82%的收费公路在中国，中国高速公路成为高价公路，流通成本占50%-70%，超载罚款更使公路运输雪上加霜。
据传有关部门正考虑降低高速公路收费标准，适当延长其收费年限，此举对公路运输业构成利好，有利于降低其运输成本。
公路运输的运价基本稳定，成本也基本稳定，增长主要表现为客运量和货运量放大，以及客货运周转量放大，同时收费周转量的增速须大于可用周转量的增速，通过并购重组快速扩大规模是公路运输企业做大做强的一个重要方面。
预测下半年公路运输业仍将保持稳定增长，物流成本下降预期利好于公路运输业，油价仍将保持高位震荡，成本压力难减，并购重组有望给行业公司注入新的活力。
目前A股航运公司的静态PE估值中位数在30倍附近，成熟市场航运公司的静态PE估值均值在15倍左右，最低PE至2-3倍，A股航运公司PB估值中位数介于2-3倍，成熟市场PB估值中位数低于1，A股航运公司的PEG均值和企业倍数均值双双低于成熟市场航运公司PEG均值和企业倍数均值。A股铁路运输公司PE、PB平均估值水平与成熟市场铁路运输公司大体相当。静态PE均值在20倍上下，P/B在2-3倍之间。
从以上估值比较中发现，尽管我国航空业估值水平低于成熟市场平均水平，但比较而言，铁路运输行业景气度处于上升期，更具增长动力，航运业PE估值仍不具备优势，公路运输在行业景气一般的前提下，赋予资产注入以比较大的想象空间。