五洲交通：金桥农批市场是今年最大看点

本周是五一劳动节后的第一周，全周只有4个交易日，市场延续下跌的态势并没有改变，至周五开盘后上证指数[2872.46 0.30%]创出本轮调整的阶段性低点2834点。如果以4月18日上证指数阶段性高点3067点作为参考，本轮调整已持续13个交易日，指数最大跌幅为7.59%，而部分中小板和创业板股票跌幅要超过大盘跌幅。从时间周期和短期跌幅来看，市场已有内在企稳的需求。选股策略上，股价经历一段调整，但基本面仍然向好，年内有业绩增长刺激因素的公司成为我们的首选。
本周晨会海通证券[9.46 0.32% 股吧]强烈推荐五洲交通[7.44 -1.20% 股吧](600368)，公司基本面将出现的变化值得我们关注。五洲交通是收费公路板块中投资者较为熟悉的公司，而海通证券推荐的出发点并非公司的收费公路业务，事实上，五洲交通此前一直以收费公路业务为主业，2010年公司通行费业务毛利占比高达99.8%。但从2011年开始，五洲交通的盈利模式面临从“白+黑”(水泥路+沥青路)向“一加二”(通行费业务+物流、地产)的实质转型。
海通证券在调研后指出，五洲交通投资的金桥农批市场开园在即，该市场与广西经济特征相融合，项目一期2011年中开园，先期出售的商铺预计可提供合计约1.1亿利润，且农批市场未来“租金+服务费+佣金等”的盈利模式值得看好。
项目背景上，根据南宁市物流专用设施的规划，将由金桥、玉洞、安吉、江南4 个物流园区构成，其能力与规模将达到南宁市全部物流规划设施能力规模的97%。其中，金桥物流园区主要担负农产品[17.50 -3.85% 股吧]及其他产业的物流服务。金桥农批市场是金桥物流园的主体项目之一，由五洲交通和南宁威宁资产经营公司分别持有70%和30%股份的金桥农产品公司负责建设和经营。市场总占地面积1474亩，规划总建筑面积78万平方米，估算总投资12.3亿元，建成后将成为南宁乃至西南地区最大的农产品交易市场。海通证券从五洲交通了解到的预测数据是：该市场预计年成交量接近500万吨，年交易额80亿元。
具体建设情况为，金桥农批市场分两期建设，其中一期占地227.58亩，建筑面积16万平方米，投资5.3亿元。二期开发土地1246.42亩，建筑面积约60万平方米，投资7亿元。
对于农批市场的盈利模式和盈利能力，海通证券指出农批市场的盈利来源包括租金、服务费、仓储费、装卸费等。盈利能力可对比农产品(000061)的批发市场业务，该批发市场业务2009年的毛利率达到77.8%，农批市场配套服务业务的毛利率为60.3%。
海通证券预计金桥一期合计销售商铺的净利润为11335万元，净利润率约22.87%，按70%的股权比例，贡献母公司2011、2012 年EPS0.11 元和0.03元。保守按照房地产的NAV估值法测算，金桥一期销售商铺提供NAV0.54元/股。
此外，海通证券也了解到，五洲交通持有的金宜路(一级路)与大股东高速公路资产置换的工作已启动，预计最快将于年内完成，不排除未来大股东有其他路产放入公司的可能。
整体业绩预测上，海通证券预计公司2011-2012年业绩分别为0.72 元/股和0.90元/股，对应2011、2012 年动态PE为10.3倍、8.3倍，估值优势明显。