江铃汽车：物流升级的主要受益者

2010年业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入157.68亿元,同比增长51.1%;实现净利润17.12亿元,同比增长62.1%;对应每股收益1.98元,符合预期。公司2010年每股分红0.79元,分红收益率达到2.6%。
正面:
轻客和轻卡销量稳步增长。2010年,公司轻客和轻卡分别销售5.24万辆和12.66万辆,同比分别增长55.9%和56.1%,市场份额分别提升3.5和1.3个百分点至18.4%和6.5%,公司加大从高端市场向低端市场覆盖力度效果显现。
利润率稳步提升。虽然2010年公司毛利率小幅下降0.3个百分点至25.8%,但随着管理效率进一步提升,消售费用率和管理费用率分别降低0.9和0.5个百分点至6.5%和5.2%。
实现经营性现金流27亿元,账上现金58亿元,财务稳健。
负面:
N350推出导致下半年费用率明显提升。
发展趋势:往后看,公司城市物流需求增长的最大受益者。公司全顺轻客和JMC轻卡在其细分市场定位均位居中高端,且销量规模领先,能更好的受益于轻客和轻卡产品结构升级,销量增速有望持续快于行业平均水平。2011年,预计全顺轻客和JMC轻卡预计销量增速将接近20%。
驭胜SUV开始正式销售,后续福特合作有望打开成长空间。3月起SUV产品已经开始正式销售,有望开始贡献销量与业绩,在销售网络建设成熟后,预计福特翼虎车型也有望导入,从而打开公司成长空间。
估值与建议:我们维持2011、2012年每股2.45元和3.07元的盈利预测。公司经营稳健,产品在中高端轻型商用车市场竞争力强,且与福特合作深化将打开成长空间。目前股价对应2011年P/E为12.4倍,估值较低,维持对公司审慎推荐评级,投资者可积极布局。