油轮市场低迷却不差钱

尽管油轮业的前景不甚乐观，但一些油轮上市公司在融资方面各显神通，投资者的乐观参与让油轮业不愁没钱花。
　　记者  郑佶淳
　　全球油轮市场虽然近期有所回暖，但似乎所有人都不看好其在接下来几年里的发展，这很大程度上是由于运力过度交付引起的。这种普遍低迷的市场预期让油轮公司很头疼，它们很难再说服投资者拿出更多的钱来缓解其燃眉之急。
　　美国咨询机构McQuilling发布的最新数据认为油轮市场的不景气已是板上钉钉，油轮期租价格的收入水平在今年及随后两年里都将维持去年的平均水平，并且在之后的数年内都不会回暖。因此该咨询机构认为油轮这一领域“缺乏短期投资收益的吸引力”。
　　另外，McQuilling报告中提到小型油轮公司较受制于其投资者和大型油轮公司，发展前景相对悲观。出于长远考虑，很多咨询机构下调了油轮业的投资回报等级。
　　去年末油轮市场的低迷虽让许多船东心有余悸，但去年油轮公司的业绩并没有看上去那么萎靡——它们通过各种手段获得了很多钱。绝大多数较为成功的油轮公司靠着其优异的财务报表以及高超的油轮买卖手段还是取得了相对可观的利润。
　　船公司融资手段多
　　收益以及现金流的下降迫使油轮公司开始了新一轮的筹款计划，它们并不是为了订造新船，也不是在其他领域投资，而是为了履行因之前的融资所产生的成本。
　　尽管油轮业的前景不甚乐观，但是油轮上市公司在融资方面各显神通。
　　抵押贷款
　　对于新交付的油轮来说其前景较为乐观，因为去年的油轮交付高峰期已过，而运力需求也在慢慢上涨。Navios Maritime Acquisition（NMA）首席执行官埃格力科弗兰葛对公司发布的去年四季度报表还算满意，认为随着全球经济贸易的回升和炼油厂向发展中国家聚集，油轮的运力需求还有很大的上升空间。借着购入新船的机会，该公司以新船作抵押与银行签订了4亿美元的船舶优先抵押贷款，该抵押合同期至2017年。
　　可转债
　　Ship Finance International（SFL）通过可转债的成功发行从债市筹集了1.25亿美元。不过去年10月它们的融资是惨败的，当时预计向市场投放10年期企业债，融资额为4亿美元，最后却无人问津。这次失败是因为其融资时机不当，且当时美国主权债信用等级下调。接受了上次的教训，这次SFL将可转债的发售转向国外的投资者。
　　后续发行
　　后续发行简单来说指一家企业在IPO之后经过监管机构的批准进行更多股票的发行，这是去年DHT以及Teekay Tankers上演的拿手好戏。DHT高层在募股后透露他们将会把该笔资金用于整个企业发展战略，包括油轮以及业务的拓展上，通过削减巨额债务来减少营运资本压力。
　　售后回租
　　为了维持最低现金流，General Maritime（GM）将旗下3艘油轮以售后回租的方式出售给了Northen Shipping Fund（NSF），成功地筹到了6200万美元的资金。值得一提的是，在达成的7年长期租赁合同中，因为NSF同意在最初两年内的租金可以以去年的最低价格6500美元/日来支付，所以GM似乎在谈判桌上又小赚了一笔。
　　售后回租在中国的发展也很快，从起初只有船公司从事该方式的融资，发展到后来的房地产业、制造业、品牌销售业等很多行业都利用这种方式进行融资。
　　售后回租受到广大企业青睐的主要原因是，它是一种表外融资，能够将资产出售方的资产变现，同时，又因为其之后需要履行的租赁义务，所以该资产的利用价值对出售方来说与该资产在出售之前相等，不一样的地方就在于资产负债表。由于租赁业务目前还没有被规定为需要纳入资产负债表，所以对出售方来说，固定资产的变现可以巨幅美化其资产负债表。出售方通过售后回租拥有大量现金，可以用于各种商业目的，比如此举可以提高上市公司每股收益以提高股价或者另行增发、降低企业风险敞口以向银行进行再融资等等。
　　不过问题也随之而来，如果人人都选择售后回租，谁来当下家呢？基金公司就出现了，持有基金的大多是那些手头有大量现金又期望通过收购资产并向外出租而得到稳定收益的人。稳定的长期收入是基金对其投资者最好的报答，所以一般来说作为售后回租融资下家的是此类机构。
　　循环信用贷款
　　循环信用贷款是一种灵活性很大的间接融资方式，它是作为贷方的银行或其他金融机构对借方作出的一项正式承诺。银行同意在一定期限内（通常是1—8年）提供一定额度的贷款，借方可随时提取使用，也可以提前归还。这种信贷方式对预期将要出现而现在尚未发生的债务提供了可靠的保证，所以，对申请贷款的买方来说，可以算是一种债务保险，只要交易谈成需马上付款时，买方即可及时提取所需的资金。
　　Genmar就以1850万美元出售了旗下两艘20年船龄的油轮，一艘阿芙拉型船和一艘苏伊士型船，这部分钱将被用来偿还7.5亿循环信用贷款。
　　Genmar还需要筹集大约1亿美元的资金来清偿之前为收购油轮而欠下的贷款和分期利息，以及一个2280万美元的过渡性贷款清偿项目。该过渡性贷款在去年10月达成，因当时股市低迷，Genmar无法从股市套得更多现金，所以该笔贷款被作为备用融资计划。目前Genmar还没筹到足够的钱，所以它有两个较为经济且可行的措施，一是将旗下资产出售再回租，二是等到股市回暖时增发股票。
　　债券发行
　　最近美国的债市、股市比较火爆，DHT已将之前准备发行的总价为800万美元的债券提高至1350万美元，但即使如此，订购额还是远超发行额3倍之多。该债券的发行价为DHT股票2月3日收盘价的91.6%，最后发行总价达到7200万美元（包括超额订购部分）。
　　Teekay则以6%的折算率将其债券定价在11.33美元，最终募集净收入1.05亿美元。而就在去年10月其公开募股1亿美元。Teekay声明该笔资金将被用于偿还之前所欠下的1.07亿美元的循环信用贷款。
　　很多人评论， Teekay为了筹集一笔巨款而以6%的折算率来发行债券很不划算，因为在股市较好的情况下折算率可以调低至3%-4%。
　　远期再融资贷款
　　OSG首席执行官透露，今年公司不会有过多的融资举措，他认为去年12月公司已有较为充裕的现金流和给力的财务报表，未来两年中债务在可控范围内。同时，OSG用来订造新船的资金也已全部到位，这或多或少地提高了企业的杠杆率。
　　不过OSG的循环信用贷款合同即将到期，这让公司高层颇为头疼，他们启动一项远期再融资贷款计划来作为循环信用贷款的担保，并提出延长该贷款合同的有效期，该远期再融资贷款的有效期将到2013年。
　　远期再融资贷款并不常用，因为该项贷款附带特殊条件：借方已经身背债务，且该债务是由集团（即一群联合企业）放贷的。远期再融资贷款实为另一集团放贷，但是借方只能将贷款用于偿还已有集团贷款债务，简单地说就是“拆东墙，补西墙”。
　　去年3月，OSG在债市和股市募集资金总额达4.58亿美元，其中发行8年中期债券融资总额3亿美元，增发350万股总额为1.58亿美元。大笔资金的收入极大程度上缓解了OSG的债务，也同时推动了该公司投资和扩张的灵活度。根据其目前的财务状况，相信到2012年其分期还款利息保持在较低水品，除非有特殊情况，否则该公司今年不会有更多融资动作。
　　股市二级市场
　　Frontline最近卖出了手中OSG的股份，套现4500万美元，对冲基金黑石则逆向增持OSG股份至8.92%，目前其手握OSG股份市值达9000万美元。
　　玩转金融产品不愁没钱花
　　银行贷款对于油轮公司来说门槛仍然太高，通常需要船东另外筹钱以重组债务并降低其杠杆率。即便最终银行肯放贷了，但其附带的苛刻条款仍让大多数油轮公司敬而远之。
　　而投资者之所以愿意为油轮公司掏钱，是因为油轮公司在投资回报方面都有良好的记录。
　　业内某分析师认为，尽管大多数油轮公司去年四季度业绩惨淡，但它们在短期内都没有巨额收购项目，而在长期收益上却有很稳定的保证。
　　该分析师强调，上市油轮公司股票价格已经跌至每股净资产价值以下，不过，只要定价适中，还是可以筹到钱的，关键在于价位是否厘定的有效。价位过低，虽然有人订购，但是会稀释其他股东和自己的股权；价位过高，虽然每股筹钱效率提高，但是投资者订购意愿减少。
　　油轮公司其实很清楚，投资者们腰包里有数以亿计的资金，但却不知如何操作。所以，对于这些投资者来说，每股低于净资产价值的股票价格是相当划算的买卖，另外，他们也暂时找不到比上市油轮公司更有吸引力的投资领域了。而对于上市油轮公司来说，只要不介意自己的股票价格如此廉价就没有问题。
　　所以，整体来说，投资者的乐观参与让油轮业不愁没钱花，尽管对于油轮企业来说其前景还是不容乐观。