物流进上汽零部件装华域 上汽集团整体上市已近收官

2月11日晚，上海汽车(600104,股吧)工业集团总公司（下称上汽集团）旗下的上海汽车(600104.SH)和华域汽车(600741,股吧)(600741.SH)双双停牌，理由是由于上汽集团正在筹划与上市公司相关的重大事项，关于上汽集团整体上市和资产注入的传言开始风行。恰恰在停牌之前，两只股票均离奇大涨，似有提前走漏风声之嫌。
　一位接近集团的人士告诉记者：“是在春节之后听到这个消息的，方案基本是定下来了，就是贸易物流放入上海汽车，而零部件放进华域，但集团内部的人私下说炒股买华域不要买上汽，因为零部件资产质量要好些。” 
　　集团的两驾马车
　　来看一下两只股票停牌之前的表现：上海汽车10日涨停，成交14.4亿，华域汽车10日成交5.16亿，日涨幅7.3%。“上汽集团上下这么多人，所以提前知道消息毫不奇怪。”一位不愿具名的汽车行业分析师指出。
　　对于市面上种种猜测，集团公关部工作人员王莹在2月16日回复说：上汽集团为贯彻上海市深入推进国资国企改革精神，实现集团经营主业整体上市，正在筹划有关重大事项，具体方案尚在讨论中。
　　“其实都是猜来猜去的，最终出来的方案应该不会相差太远，根据公告，5个交易日后公布进展。”国信证券分析师左涛在今年2月份的金宝典组合中推荐了华域汽车，在整个组合中的权重是14%，给出的合理估值区间为17-17.5元，现在看来可谓押对了宝。
　　“董秘最近一直忙着开会，关于停牌之前的大涨，我们其实也观察到了，可能是因为1月份公司的产销情况不错，实际上同行业的很多公司股价都涨得不错。”华域汽车董秘办张先生告诉记者。
　　上海汽车证券部副经理、总经理助理兼投资部经理李小彬则告诉记者：“重组这个事情，我们目前对外统一口径，交给公关部门来负责。”
　　湘财证券分析师刘杰表示：“传说中比较确定的是上汽销售注入上海汽车，而东华公司注入华域汽车，服务贸易公司也有可能放进去，再加上南汽底下的几个零部件公司，华域汽车刚刚也收购了集团三个零部件公司，这么做主要是响应国资委的要求，实现上汽集团的控股地位。”
　　根据上汽集团的公开资料，除两家上市公司之外，尚有24家零部件公司和12家服务贸易型公司，零部件中的三家圣德曼铸造、幸福摩托车100%股权和萨克斯动力50%的股权经董事会批准于去年年底注入华域汽车，作价3.16亿。这在当时被解读为集团履行解决同业竞争的3年承诺之举。“这三家子公司的收购应该还在继续做。”华域汽车董秘办张先生表示。
　　虽然众说纷纭，对于上汽集团来讲，整体上市之路无疑是已近收官。2006年12月，集团将价值190亿的整车资产全部注入上海汽车，同时将部分零部件业务剥离，而在2008年，这部分剥离出来的共计31家相关的公司通过借壳巴士股份实现上市，并改名为华域汽车，从此基本上完成了核心资产的证券化，据指未上市部分的资产规模在300亿以上。
　　记者致电未上市资产中的几家公司，上海汽车工业销售有限公司的人士表示对重组并不知情，公司如常运行，上海汽车资产经营有限公司一位女士则表示，重组要问集团方面，我们只是一家下面的投资公司。而东华汽车技术部门的一位负责人则告诉记者：我们还没听说这个事情。
　　第二种方案
　　日前，上汽集团重组又传出一个新的版本：就是在完成初步整合之后，集团下属上市公司华域汽车原来由上汽集团持有的股份，也将一并纳入上海汽车，上海国资委将以直接控股上海汽车一家上市公司的形式，控股上汽集团旗下所有资产。
　　“本轮整合其实更多的是为了冲刺上海国资证券化今年35%的目标，你看现在上海建工(600170,股吧)、交运股份(600676,股吧)都在停牌，而这个整合思路也接近于上药集团的重组。”一位熟悉上海国资的人士指出，按照这种说法，上海汽车将去集团化被国资委直接控股，而上汽集团会成为一个空壳。
　　据媒体报道，初步整合方案是：将零部件资产，包括上海幸福摩托、上海金合利铝轮毂、上海圣德曼铸造、上海萨克斯动力总成、东华汽车及下属16家企业整合进华域汽车，而上汽服务贸易板块，包括上海汽车工业销售有限公司、上海汽车资产经营公司、安吉汽车物流有限公司等12家企业，还有东华汽车下属的南京南汽物流有限公司等5家企业整合到上海汽车旗下。完成之后进行二次整合，华域汽车由中方控股股东即上汽集团持有的60%股份，再整合到上海汽车旗下。
　　“除了按照原有的模式继续完成资产注入之外，另一种可能性是把华域汽车并入上海汽车，这样等于说上汽的整个产业链就齐全了，而未来上汽的估值基本上就反映整个行业的平均水平，因为目前在上市公司里面的是盈利相对比较好的资产，而未上市的部分是亏损或者说盈利水平较差的企业。”东吴证券汽车分析师李寅康表示，“但两种方式不管哪一种，其实都是形式上的问题，对于上汽集团整体上市并无影响。从2009年的情况来看，上汽集团除了制造业，还有300多亿的资产，而其中汽车金融、物流、汽车销售这部分资产质量相对较好。”
　　刘杰则认为：“二合一确实是存在这种可能性，但在短期内操作可能性不大，如果说要把华域最终并进上汽，那当时为什么还费尽周折地把零部件单独拿出来放进华域？而目前集团没上市的部分资产，一些比较边缘的资产比如说《汽车报》、培训中心之类的和主业不太相关的部分，应该不会上市。”
　　2010年完成了定向增发后，上海汽车整车销量超过358万辆，同比增长31.48%，业绩同比增长100%以上，净利润超过130亿；而华域汽车宣布2010年业绩增长超过60%，净利润超过24亿，华域汽车董秘办张先生表示，业绩好主要是整个行业都好，同行业的很多公司业绩都不错。
　　但集团剩余部分资产的盈利显然一般，据上海汽车内部人士指出：在2008年华域汽车成立之时，集团就把零部件资产的整体注入作为运作的一个目标。但集团旗下未上市资产中，许多都在亏损。“包括幸福摩托、圣德曼、东华汽车在内的很多企业都效益不佳。”而正是由于亏损，重组事宜一直没有推进。
　　后市研判
　　限购令影响估值下探上汽华域仍被看好
　　2月11日，上海汽车停牌价格18.45元，华域汽车则是12.81元。
　　东吴证券汽车分析师李寅康认为，无论是上海汽车还是华域汽车，目前的价格肯定是不算高，按照2011年的市盈率大约是10倍，放在近5年来看也是较低的水平。而且因为去年年底北京的限购令，所有汽车企业的估值都有一个下探。2011-2012年，汽车企业平均增长20%应该是没问题的。
　　根据上海汽车1月份公布的产销快报：大众、通用等8家公司产量35.7万辆，同比增长20.25%,销量41.6万元，同比实现增加35.25%。
　　李寅康指出，除了北京的20万辆限购令，购车优惠、以旧换新政策的到期都对估值有一定冲击。从1月份的汽车产销情况来看并无影响，主要是因为去年12月份产生的大量订单都在今年1月份完成，所以至少在整个一季度，产销不会有大的影响，不会跌到金融危机时候的地量。
　　但从4月份开始，汽车行业也将进入一个淡季，所以现在大家也都在看，除了传统的季节性下滑，生产到底会怎样？从目前掌握的数据看，厂商和经销商两头的库存都很少，说明需求还是非常坚挺的。所以对今年的业绩，并没有太大的担心，虽然产销量可能会有一定的下滑，但价格还是非常坚挺。
　　国信证券分析师左涛指出：华域汽车作为汽车零部件龙头企业，旗下延锋伟世通、纳铁福传动轴、采埃孚转向机等企业在其各自产品领域竞争力优势显著，并在上海通用、上海大众的配套体系中具有天然壁垒，产品在行业中属于中高端，公司2011年业绩确定性强、盈利能力优异，合理价值在17元。