中远航运：竞争力在弱势中不断加强

一、公司经营情况

  目前总体较差强人意：

  （1）市场货还是不足，公司提价非常谨慎，因此提价就会少货。中东、非洲乱局对中国海外业务造成不小的影响。而中东（波斯湾、红海）、非洲航线是公司的主要航线；

  （2）成本并没有明显改善，主要体现在燃油、人工以及海盗费方面。

  （3）半潜船市场较差，五万吨级半潜船的适货品种并不足，再加上市场有进入者，有一条五万吨级半潜船闲置了接近半年。

  （4）公司管理层总体认为公司应该不会亏损，但2011-2012年经营压力较大，行业复苏预计要到2013年。

  我们预计公司四季度业绩应该是略有盈利，环比基本持平。2011整体业绩约0.11元概率较大。

  对于2012年预期，上半年仍偏悲观，下半年还看不清楚。

  （1）预计2012年一季度应该不会有明确好转。

  首先从市场基层反映来看，2012年一季度需求延续四季度情形的可能性较大；再次，考虑到2011年一季度较好的市场状况（油价低、海盗费低），2012年一季度同比不容乐观。

  （2）关于二季度，目前还不太明确。

  2011年中国对外承包工程的增速已经下滑至20%以下。考虑到工程的建设周期，特种杂货运输需求具有一定的滞后性，因此二季度需求上升的可能性估计也不大。大型海工设备方面的需求可能2013年比较旺，目前半潜船都在洽谈2013年的货。

  （3）关于2012年下半年的情况目前还看不清，全球经济目前走势不稳，债务危机以及中东局势的走向还不明确，下半年不确定性较大。

  （4）公司的成本较为真实，明年再上涨可能性不大

  公司船员工资处于全球领先，明年不会再大幅上涨；2012年交船量比今年小，防海盗费上涨力度不大；

  二、公司的竞争力在弱势中不断加强：

  1、新造船盈利非常好

  公司最近交付的17条新船（2.7万吨级6条、2.8万吨级5条、五万吨级半潜船4条、2条汽车船）2011年至少15条盈利；今年接的7条船（2.7万吨2条，2.8万吨3条，5万吨级半潜船2条）全部盈利，均在盈亏平衡点之上，只要运价反弹，全部都是增加利润。

  2、汽车船盈利很不错，全年盈利预计将超3千万元。

  在国内汽车船公司中盈利能力最好。其中主要原因是承运了几批远程货，挖掘机、等工程车辆前往巴西。

  3、物流网络布局初见成效。

  日韩市场有重大突破

  日本成立了揽货小组，搞专业推介活动，出货量同比增加100%；

  韩国在重大件方面持续中大标，货量增加150%；日韩的货量目前占比仍较小，合计约占15%，未来存在较大上升空间。

  回程货揽货能力有所加强——双向货量平衡能力是核心竞争力

  欧洲回程货增量较为显著，2010年欧洲回程货仅11万吨，2011年预计将有70万吨，2012年可能会突破100万吨。

  公司预计后续会在欧洲和美国成立揽货公司，持续增强揽货能力。

  全程物流运输再次中标——核电、火电项目的重大件货（持续周期长，货量大）

  4、财务管理非常成功，2011年中期财务费用比去年同期减少2400万。

  充分利用人民币升值，所有的融资借款均通过中远香港借美元，且利率较低。利差+人民币升值，2011年公司财务利息收入4624万元+汇兑损益4105万获利约8700万，全年财务费用预计-6000万。

  5、低谷进一步订造新船

  公司利用行业低谷可能在2012年还会进一步造一批多用途船，扩大市场份额。

  6、广远的资产成功实现托管，资产注入进度加快

  托管是成本定价，不会产生利润。

  托管主要是解决广远的人员问题，待市场稍好后会完成资产注入。沥青船和木材船2011年预计能够实现净利润600万左右，历史最好时候利润4个亿（目前运力比那时候大）。

  三、对于行业供需的一些探讨

  1、货种结构有所改善，未来公司着重向高端货发展

  机械设备货占收入的比重已经从33%提升至43%，机械设备运输的主要是电力设备、工程机械、水泥设备、输油设备、机车、核电设备等，这部分需求可以关注中国对外承包工程以及对外工程承包公司，中铁建、中建、中航技等。

  2、中东地区局势是一个关键，未来需求还是看新兴经济国家

  由于中东局势不稳，中国很多的在外工程已经停工，但建筑工地都保存很好，待中东地区局势稳定后，这部分需求都还会起来。

  巴西、东南亚的港口投资和基础设施建设很火，未来基础设施建设投资较大的增量还是在他们身上。

  3、行业真正好转需要行情再“冷”一些，以消耗运力。

  目前在造船舶约85%的借款是欧洲银行提供，随着欧债危机进一步恶化，造船融资款欧洲银行已经基本关闭，如果欧债危机爆发导致银行破产，那么船台上的船可能会遭受弃单。

  整个特种船行业来看，2013年或许会好一些，2012年预期仍不佳。