中远航运:运力进入快速更新期

2009年,整个航运业一片惨淡,主要货种运价指数下滑幅度均达到了60%左右。克拉克森1.7万吨多用途船指数均值也下滑了58%。公司期租水平平均下降了44%,其中合计占收入77%的多用途船、杂货船、汽车船和滚装船期租水平分别下降了58%、57%、40%和37%,所有船种中,仅有半潜船和重吊船实现了盈利。 　　半潜船重吊船盈利稳定,但竞争日趋激烈 
　　半潜船期租上涨了27%,重吊船期租下降了7%,盈利较为稳定。
　　在海湾合作委员会成员国即将实施的578个油气项目中,约30%已被推迟实施或取消,北美2009年因此减少投资额约110亿美元,2010年约200亿美元。由于项目推迟或取消,半潜船市场从去年第三季度开始显露现货市场的特征,市场竞争日趋激烈。
　　旧船淘汰力度加大  
　　期末公司拥有船舶118.44万载重吨,平均船龄21年,船舶运力较去年末下降12.27%。其中淘汰杂货船多用途船13艘,半潜船1艘,汽车船2艘。行业低迷给旧船淘汰和运力更新提供了机会。
　　公司08年内开建的43.2万载重吨运力将于今明两年陆续交船。
　　配股计划有助于公司实现低成本扩张  
　　公司同时推出了配股融资计划,募集资金中约6.9亿元用于支付2艘半潜船剩余造船款;33亿元用于新建10艘2.7万吨多用途船及8艘2.8万吨重吊船(合计增加运力49万吨)。由于公司船舶淘汰压力较大,未来几年必须保持持续新船投放才可维持运力规模。同时目前船舶造价处于历史低位,对未来运营较为有利。
　　投资评级 
　　由于旧船淘汰,公司近几年净运力增长不会太大,同时新船带来折旧明显增长,业绩的改善仍主要取决于运价的复苏程度。
　　今明两年看,全球杂货船运力基本持平,多用途船年均运力增幅在6.2%左右,较09年1.2%有较大增长,滚装船约1%,汽车船约6%。总体上看,全行业今明两年运力供给仍然偏大,加上各船种之间货源竞争,公司运价提升可能是一个缓慢的过程,短期内大幅改善的可能不大。考虑到公司业绩处于回升过程中,且相对具有估值优势,6个月内将评级提升至增持,并给予2011年20倍PE 估值。公司风险在于运价复苏低于预期。