航运市场仍在等待机会

今年上半年船公司受燃油价急升和市况疲软影响盈利出现倒退。短期内板块有一些催化剂可推动运费上升（如即将来临的假期季节），同时下半年燃油支出或低于上半年，从而可改善船公司的盈利。不过市场仍面对运力过剩的威胁并正等待长远全球经济改善。中国航运股中，我们认为中海发展盈利可能较稳定，因公司业务以中国沿海航运为主，而且大部份航行日数已被长期合同锁定。 　　运力供应过剩和市场需求疲软令上半年盈利倒退。上半年船公司受燃油价急升和市况疲软影响净利润率受压。期内BDI 和CCFI 指数分别同比下跌57％和8％，主要船公司盈利平均跌近100％，其中中国远洋和中海集运受集装箱航运市场表现失色影响上半年录得亏损。同时，中外运航运和中海发展航行天数被锁定的比例较高，因此盈利分别仅同比下降10％和30％，而中外运航运亦得益于自营船队低于现货市场出租开支的营运成本。
　　干散货运费略升但仍疲软。由于多了新货付运推高运费，BDI 指数今年8月以来回升。好望角型船舶平均日租保持在23，000 美元以上，对比上半年平均为6，600 美元。同时，租金升返合理水平亦令BDI 重返1，750 水平。
　　干散货运需求短期内或上升。我们认为随着冬季高峰期来临，中国钢厂和电力企业将增加库存，从而进口更多铁矿铁和煤炭。同时，巴拿马型船舶和灵便型船舶的运力需求亦可能会在收割季节上升。整体上，我们认为今年下半年平均运费将会改善，BDI 将维持在1，700-1，800。
　　集装箱市场暗淡。虽然主要集装箱航运企业计划调高多条航线的运费，但集装箱运费仍疲软。我们认为即将来临的假期季节运费或有轻微改善，但长远仍不明朗，因未来会有更多新船付运。
　　原油运输仍疲软。原油需求仍疲软，不足以支持运费。中国今年1-8 月原油进口量1.68 亿吨，同比增长6.4％，但运力供应过剩继续抵销需求增长带来的支持。现有订单仍占现时市场上船队运力约22％。我们认为未来运费上升空间有限。
　　整体上我们认为航运市场仍在等待机会。我们认为航运市场疲软不仅是由于面对供应过剩的威胁，也是由于全球经济放缓。市场将需要时间消化新增运力并等待欧洲经济改善。不过我们认为下半年燃油支出或低于上半年，从而抵销运费疲软的影响。
　　中海发展盈利比较稳定。我们认为公司盈利前景比较稳定，因其业务与中国沿海航运市场表现有较大关系，而且大部份运力已被长期合同锁定，因此受国际航运市场影响较少。中海发展现估值0.6 倍11 年预计市净率较过往平均0.9 倍低1个标准差以上，因此短期内或有上升空间。