商贸零售：梅花香自苦寒

痛苦蛰伏是国内上市超市企业在过去几年经营状况的真实写照，而这恰恰是超市行业从跑马圈地式的外延扩张向供应链管理转型必须付出的痛苦代价。
我们看好经济结构转型带来超市行业复兴的第一个理由，在于分配制度改革—>中低收入人群收入增加—>必需品消费弹性增加—>超市收益。日本70年代实施收入倍增计划期间，低收入人群最为受益，73-82年间超市行业收入增速整体高于百货行业。类似的情况在中国重现的可能性很大。
我们看好经济结构转型带来超市行业复兴的第二个理由，在于城镇化进程拓展零售行业的外延空间。我们预计新增城镇人口导致社销规模扩大2-2.4%，而中西部更高达3.5-5.3%，其中河南、四川、湖南、三省社销增量超过100亿元。
联华超市[30.20 -0.33%]在过去经历的困难很多是国内A股超市目前所遭遇的，在外延扩张遭遇瓶颈、外资企业挤压的情况下，通过针对性的外延扩张、不遗余力的后台建设和兼并收购实现了华丽转身，目前国内超市的经营策略多有异曲同工之处。
外资超市作为本土企业发展的拦路虎，虽然在物流配送建设上面具有天生的劣势，但凭借极高的品类管理水平、强大的后台管理能力、核心商圈选址和高成本拓店模式，平均单店销售达5亿元，5倍于A股超市门店。国内超市企业差异化竞争和加强物流配送建设可能成为破敌利器。
受“猪通胀”的干扰、资源品价格改革对物价的拉动效应等，2011年全年CPI预测为3.2%，农产品[18.64 0.22%]价格上涨带动的通胀行情下，反应到超市的同店增长拉动将更为真实。我们测算未来三个半年周期内超市行业的同店增长分别为7.11%、8.55%和5.90%，CPI的上涨对超市业绩形成直接利好。
在经历了资本市场多年的戴维斯双杀之后，我们认为超市行业无论是基本面还是市场情绪都已经处于底部，我们推荐包括华联综超[12.25 0.49%]、友谊股份[0.00 0.00%]、武汉中百[13.35 0.91%]、步步高[26.46 -0.15%]、新华都[20.50 -1.01%]及人人乐[26.80 0.19%]的主题投资机会。