烟台冰轮：冷链物流发展规划构成长期利好

上半年制冷主业超预期,现代冰轮重工和顿罕布什工业是投资收益重要增长点。 
　　烟台冰轮上半年实现收入5.82 亿元和0.58 亿元,同比增长9.7%和74%,略超我们的预期。公司上半年制冷主业良好的发展态势和烟台冰轮重工和顿罕布什工业投资收益增长是业绩快速增长的主要原因。
　　制冷主业景气良好,收入稳步增长,毛利率维持较高水平。公司半年报制冷主业实现收入增速9.7%,实现稳步增长;公司毛利率26.4%,维持了与去年全年26.2%相当的水平,实现主营业务利润1300 万元,较去年中报盈亏平衡大幅增长,我们预计全年有望实现3000 万的主营利润。在发改委冷链物流发展规划等利好的推动下,公司制冷主业较高的景气指数有望得以延续,我们预计公司全年10%的主营增长有保障。
　　参股公司:现代冰轮重工和顿罕布什工业大幅增长,烟台荏原相对稳定。上半年4 家参股公司(包括烟台万华)合计贡献投资收益3973 万元,同比增长60%,折合EPS0.15 元,其中现代冰轮重工和顿罕布什工业贡献投资收益分别为3393和1695 万元,同比增长203%和119%,其中现代烟台重工主要是公司出口中东电站余热锅炉(HRSG)订单确认收入所致;烟台荏原贡献1945 万元,同比下滑14%。
　　我们预计全年四家参股公司投资收益达到8500 万元,贡献EPS0.32 元。
　　维持“增持”评级,看好中长期发展趋势。鉴于公司中报略超预期,我们上调公司10、11 年EPS 至0.48 和0.60 元(原预测为EPS0.45 元和0.56 元),鉴于公司主营制冷业务转暖趋势明显,参股公司有望分享工业节能所带来的快速增长,我们中长期看好公司发展趋势,目标价18-20 块,维持“增持”评级。