国药股份:北京医药政策有利于商业和物流发展

研究机构：中金公司 分析师：孙亮 撰写日期：2010-08-19 
　　2010 年半年度业绩与预期基本一致:2010 年上半年公司取得营业收入28.14 亿元,同比增长13.4%;取得净利润1.44 亿元,同比增长14.3%,折合EPS0.30 元。扣除非经常损益净利润则同比上升18.5%,基本符合预期.
　　正面:药品生产和参股宜昌人福发展迅速,为公司贡献利润。报告期公司药品生产收入同比增长29%,毛利率提高0.35pp,保持从04 年加入公司以来持续上市趋势;参股宜昌人福收入同比增长29%,净利润增长114%,推动投资收益同比增长84%,为公司带来较高收益。
　　负面:医药商业和物流收入增速较低。报告期内医药商业收入同比只增长13%,毛利率降低0.37pp,主要源于北京市场比较成熟,竞争激烈;去年下半年以来营销执行不到位,同时受政策环境干扰较多。
　　发展趋势:公司作为北京地区商业龙头,在分销和物流业务网络覆盖广,硬件水平高。上半年因为内部和外部原因,商业发展较慢,预计公司会调整目标,强化执行,提高运营效率。
　　北京地区医疗改革速度和深度领先于全国,在流通领域计划通过招标和基本药物制度提高集中度。目前处于方案博弈期,环境对商业龙头有利。同时对硬件的较高要求助推公司的物流业务,未来公司将恢复快速发展。
　　盈利预测调整:我们调整2010、2011 年的业绩预期至0.63 和0.84 元,分别提升10%和18%。对应10/11 年动态市盈率为40x ,30x,考虑到公司政策环境趋暖,自身积极调整,我们维持“推荐”评级。