武汉中百：经营持续进步快速增长可期

投资提示:武汉中百受益于湖北经济腾飞和有效区域渗透战略,2010-2011年业绩增速有望达到36%和34%,中长期具备可持续发展前景。同店增长和毛利率提升、重庆经营转好、电子商务平台投入运营是其股价新的推动因素。通胀预期只是投资超市股的动因之一,国际上很多超市公司实现了长达20多年的跨越式发展,企业自身经营进步和核心竞争力才是投资价值的主要决定因素。“推荐”。
新的股价推动因素:1) 4月份同店销售增长为10%,保持了一季度以来的提升势头,快于联华、京客隆等同业公司5-6%的同店增速水平;二季度以来,重庆门店销售情况有所好转,收入同比增长8%左右,毛利率有所提升。
2) 全年毛利率有望提升0.5个百分点以上,主要得益于:直接采购比例从去年3-4% 提升至今年的6%左右、不断进行的商品结构优化。
3) 电子商务平台开始试运行,有望成为新增长点。原来已有的B2B销售业务有300万元左右的净利润、有一定的电子商务运营基础;公司的物流配送体系健全、不需因电子商务的发展而新增固定性开支。
其它基本面更新:1) 目前已分别新开仓储超市6家(全年15-20)和便民超市18家(全年60左右),符合预期,网络区域渗透更加巩固。
2) 已在湖北省内拥有3个物流中心,计划新建5个物流中心,其中1家已在建、预计下半年投入使用。物流配送系统的日益完善将有效提升其经营效率。
盈利预测和估值:1季度净利润已占预测值29%,全年超预期可能性较大。
中长期来看,我们认为公司在湖北的门店数量还有翻倍空间:湖北省内仍有很多公司尚未进入或布店较少的区域;且随着经济的腾飞、武汉1+8城市圈和高铁(高铁民航争夺战)的建设,湖北城市化进程将加快,新的商圈和顾客群体将形成。
投资建议:2010年27倍市盈率远低于其它超市公司35-40倍的水平。我们给予其2010年35倍、2011年26倍目标市盈率,对应价位14.9元,上升空间28%。