第一上海：厦门国际港务有望从谷底回升

09年公司收入人民币20.66亿，降低39.4%，这主要由于除制造及销售建材业务收入持平外，各分部业务均录得业务额不同程度的下降。由于公司所经营贸易规模收缩、燃料价格下降等原因使得销售成本较大地下降了41.9%，达到16.28亿元。成本的下降快于收入的下降，从而导致毛利率提升了约3.3%至21.2%，毛利润达到4.38亿元，同比下降28.4个百分点。全年公司实现净利润2.05亿元，同比降低45.5%，每股盈利人民币0.0752元同我们的预期的0.08元相符。 
集装箱业务下滑6.15％
2009年公司共完成集装箱处理量304.75万TEU，占我们预计公司总集装箱处理量的69.6%，完成处理量比08年下降了6.15%。其中，海天码头、海润码头和东渡1号泊位下降了7.93%，国际货柜码头与海沧国际货柜码头稍降了1.89%。不过，公司国内贸易集装箱吞吐量达到56.28万TEU，同比增长约27.1%；国际集装箱中转量达到15.28万TEU，同比增长约27.1%。2009厦门港成为两岸直航港口之一，我们相信随着台海关系的改善，距离台湾最近的厦门港的对台进出口将不断增加，预计公司目前的处理能力还有至少30%的可利用和提升的空间。
散杂货吞吐量上升9.56％
公司2009年完成散杂货吞吐量533.3万吨，同比增长9.56%，其中所经营的东渡码头2号至4号泊位吞吐量增4.14%，主要应归功于出口河沙业务的增长。另外，由于国际货柜码头的钢材业务在国家政策和公司营销努力下取得了约2.7倍的良好增长。公司10年将有机会利用已投入使用的六个新的粮食储备仓库揽货，争取更多的粮食类散杂货吞吐业务量。
港口配套服务有提升空间
公司09年发展海铁联运业务，有效推动该业务增长近一倍。公司在厦门保税物流园区内的各项保税物流业务，如‘一日游’、场装及仓库等业务分别比同期增长了10.5%、79%和6.5%。保税物流园区内新建的3号保税仓库已近完工，公司尚在计划重启建设2号保税仓库并筹划新建4号保税仓库。
提升评级买入，目标价1.73港元
基于相对估值法，我们提升公司目标价为1.73港元。该目标价格相当于我们预期10年每股净资产的1倍P/B和我们预期10年每股盈利的17.5倍P/E，该目标价与现价相比有27.2％的上升空间，提升投资评级为买入。