货币政策调整指向“双率”

目前所有条件都指向利率，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度为0.27个百分点。而在出口恢复之后，保持支持性汇率的必要性不大。升值有利于进口，有助于促进出口升级。应该在二季度开始恢复升值，全年升值幅度3%~5%。
本刊记者 张学庆
货币政策基调并没有因为3位专家加盟央行货币政策委员会而有所改变。3月30日下午召开的央行2010年第一季度货币政策委员会会议仍然提出,继续实施适度宽松的货币政策,处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。
此前市场对3位经济学家新进入货币政策委员会而对货币政策是否变动格外关注，因为经济学家普遍认为，货币政策到了恢复“常态”的时候了。这3位经济学家是，北京大学国家发展研究院院长周其仁、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌、清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵。
对于市场关注的准备金率和利率政策调整，此次会议并没有给出明确信号。会议强调，要灵活运用多种货币政策工具,保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长。
信贷控制不易
分析人士指出，央行货币政策主要参考两个变量，一个是新增贷款量，一个是CPI。这意味着货币政策还是主要看国内经济因素。3月份经济运行数据以及信贷投放情况可能将会是决定央行采取一些货币政策的关键因素。
从今年前两个月经济数据看，经济活动继续扩张。工业生产增长从2009年12月份的年同比18.5%加速至20.7%，而名义零售增速则从17.5%加快至17.9%。城镇固定资产投资增速从2009年的30.5%放缓至26.6%，但仍然非常强劲。
1~2月份的新开工城镇固定资产投资项目的数量较一年前几乎没有变化。与此同时，这些项目的计划投资总额年同比增长了42.8%，表明新项目规模甚至比去年更大，公共投资热潮显然仍在继续，这或会带来对贷款和原材料的刚性需求。
申银万国[4.02 0.50%]预计，3月份信贷投放8000亿元左右，一季度累计信贷投放近2.9万亿元，尽管比去年同期少增1.7万亿元，但仍然超出管理层所认可的水平。这是否会导致管理层进一步收紧信贷，仍值得关注。
货币政策委员会会议指出，要把短期目标和中长期发展目标有机结合起来，努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。
在野村证券中国经济学家孙明春看来，在不收紧公共投资的情况下紧缩流动性可能会非常危险，因为银行倾向于优先向公共项目贷款，从而挤出私人和制造业项目。这不仅会加剧经济的失衡状态，还会因为制造业过剩产能的消失而增强2011年CPI通胀的风险。因此，预期中央政府会出台更具体的措施来控制新公共项目的上马，但应该会在6月份前后放松对贷款额度的控制。孙明春预计今年新增贷款将突破7.5万亿元的信贷调控目标达到10万亿元。
通胀压力增大
从物价看，通胀压力正在增加。2月份CPI从1月份的年同比1.5%上升至2.7%，而生产者价格指数(PPI)则从1月份的4.3%进一步上扬至5.4%。据分析，春节长假期间食品价格加快上涨是通胀上扬的主要原因。
“今年物价上涨压力较大，把CPI控制在3%以内，虽有难度，但能够实现。”国家统计局总经济师姚景源上周末在北京说，“铁矿石、原油等大宗商品价格今年上涨的概率较大，由于中国对它们的依赖程度较高，所以输入性通货膨胀的风险是存在的。”
姚景源表示，大宗商品价格上涨的原因主要是需求决定的。今年世界经济总体在复苏，这就意味着需求将扩大，需求的扩大必然会拉升价格。
此外，从2008年开始，各个国家应对金融危机的办法差不多，就是释放大量流动性。但最近两年，世界经济发展曲折缓慢，美国、欧洲的失业率居高不下，这说明流动性没有全部进入实体经济，非常有可能进入大宗商品领域。本来这些领域里面投机性很强，如果这些流动性资金再进去，大量的投机因素会导致价格上涨。
安信证券首席经济学家高善文看法较乐观，他表示，尽管2010年的通货膨胀有一定的压力，但应仍然处在可以管理的范畴之内，预计全年严重偏离目标3%的可能性应该不太大。就月度走势来看，今年6月份前后可能会到达年内高点，大概在4%左右。下半年以后的通胀水平应该总体上处于不断下降和回落的趋势之中；进入四季度以后，通胀可能会重新回到相对稳定、温和的水平。
加息或在二季度
与通胀相关联的是对加息的判断。高善文倾向于今年二季度和三季度可能各加息一次，全年加息两次。其中二季度加息的确定性应该比较大，三季度是否加息可能还有一些变数。涉及到加息的方法，也存在很多传闻，例如单边加存款利率，单边加贷款利率，或者采取不对称的加息方法。高善文认为，对称加息的概率相对更大一些。
经济学家夏斌认为，中国是否加息，需考虑三个问题，一是负利率，如果出现实质负利率，就要考虑加息；二要预期，如果3月份CPI很高，而预期后面几个月很低，负利率的趋势仅维持一两个月，就不适合加息；三要考虑中美利差水平。如果美国保持利率不动，中国因加息而导致热钱流入，就是给自己找麻烦。
另外有观点认为，如果人民币升值不能适时推出，通胀有可能会高于预期，这样的话，下半年汇率与利率政策将不得不加大力度来控制通胀，从而导致物价与利率的波动性增大，对实体经济与资产价格会产生更大的冲击。
申银万国认为，通过既升息又升值来避免经济过热。分析师表示，所有条件都指向加息，二季度加息可能性最大，加息一次，幅度为0.27个百分点。而在出口恢复之后，保持支持性汇率的必要性不大。升值有利于进口，有助于促进出口升级。应该在二季度开始恢复升值，全年升值幅度3%~5%。
经济学家李稻葵此前建议，应在合适的时机、按照自己的节奏、根据自身利益来调整汇率，如果9月份之前人民币能够自行调整的话，到美国中期选举就不会再成为话题。
回归“有管理的浮动汇率制”
据报道，政府相关部门正研究在4月份完善人民币汇率机制的政策建议，可能恢复人民币汇率弹性，并在充分评估国内外经济环境的前提下，扩大人民币对美元的汇率日波动区间。
巴克莱资本分析师彭文生认为，回归“有管理的浮动汇率制”，完善人民币汇率形成机制，而不是简单的人民币汇率升值。 
如果波动区间的扩大能带来更大的美元对人民币汇率的双向变化，这将有助于增加汇率弹性。这将实现两个目的：其一是通过降低人民币与美元的关联度，限制人民币有效汇率(与中国主要贸易伙伴的汇率的加权平均数)的大幅波动。这将有助于减少由美元交叉汇率急剧波动造成的中国贸易竞争力的大幅变化。这种变化可能对国内产生不利影响，另一目的是打击对货币升值的单向投机。单向升值预期会吸引短期资本流入并加大升值压力，导致恶性循环。然而，限制升值预期并不容易。当然，波动区间的扩大更有可能是针对升值而非波动性的机制变化。在这种情况下，此举可能要求中国人民银行在市场上大举买入美元，以控制人民币对美元的大幅贬值。
关注“五新”经济
从投资角度看，在今年经济整固的大背景下，投资者更应该关注经济涌现出的亮点。
申银万国看好“五新”。一新消费。看好开始释放的农村消费和以文化消费为代表的高端消费。
二新出口。自贸区建设等制度安排，以及主要贸易伙伴增长方式转型将带来相关领域出口的增长。
三新产业。新产业的发展除了关注战略性新兴产业本身之外，还可注战略性新兴产业带动上下游行业，包括原材料和设备供应商以及受益于新产业带动的行业。
四新区域。明确的定位+自身优势+国家针对性政策=区域优势的最大化发挥。从真正的发展后劲来看，安徽、湖北、湖南、江西、四川、重庆、广西有望成为中国经济新的增长点。
五是新物流。随着全国区域热的兴起，物流业将迎来新机遇，其中，高铁等重要交通建设规划带来的物流和设备需求增长；新的增长点带动的物流增长：例如北部湾；物流节点的批发市场。