外运发展：国际航空货运需求持续反弹

一季度国际航线货运量同比大增96.1％，且三月份增速较二月份回升，表明国际航线货运需求维持较好的反弹。预计今年国际航空货运将保持恢复性增长，公司的国际货代和航空物流业务量今年相应将有良好增长。此外，据邮政局统计，一季度全国规模以上快递企业国际及港澳台快递业务收入累计同比增长29.3%，显示出国际快递业务强劲的恢复性增长趋势。但是，随着几大国际快递巨头纷纷看好亚洲及中国市场，加大在此的投入，竞争势必将加剧，敦豪的利润增速在恢复至金融危机前水平后，增速仍将趋缓。同时，银河货航估计短期难以完全扭亏。收购的大件物流短期也无法有显著盈利贡献。总的来看，我们仍然认为公司今明两年的盈利虽然总体趋势向好，但难以恢复至前期高点。
盈利预测调整：
我们维持2010年和2011年的盈利预测，分别为2.92亿元（0.32元/股）和3.05亿元（0.34元/股）。
估值与建议：
公司今明年市盈率为30.4x和29.2x，估值水平不低。虽然今年将受益于航空货运的恢复性增长，但业务规模暂时仍找不到大幅扩张的渠道。主业盈利短期也难有大幅增长，盈利增长将主要靠投资收益贡献。维持中性评级。