汽车行业：进入平稳增长 关注企业持续增长能力

　3 月份汽车销量略超预期。受新车扎堆上市、车价优惠且提车较快、一季度末经销商多提车冲刺销售奖等因素影响，3 月份我国实现汽车销量173.5 万辆，同比增长56.4%，创出历史新高，略超我们预期。 
　　今年一季度已完成汽车销量461 万辆，同比增长71.8%。我们维持全年1600 万辆销量的预计，同比增长17%。乘用车保持较快增长，重卡表现突出。1-3 月乘用车销售352 万辆，同比增长76.3%。受开春后基建的大量施工以及物流业的复苏刺激，重卡行业在一季度表现突出，重卡(含半挂牵引车、非完整车辆)实现销量26.8 万辆，同比增长162%。
　　行业估值探讨：目前估值水平下降空间非常有限。从汽车销量增速、行业指数走势、大盘走势三者关系图中，我们发现最近两轮汽车行业牛市的区别在于：2007 年那轮牛市，股价上涨更多来自于估值水平的提升(行业平均在30-40 倍)，而汽车销量的增速其实与06 年相近。
　　与07 年不同，09 年汽车牛市更多来自基本面的改善，而估值水平最高只有20 倍左右，行业走势与汽车销量增速紧密相关。从过去经验来看，目前14 倍左右的估值水平已经属于历史较低水平，下降的空间非常有限。
　　业绩稳定增长型公司：市值随业绩同创新高。在07 年的牛市中PE在30 倍左右，尽管在熊市中(08 年)也随市场下跌，最低PE 在10倍左右(08 年)。但每年业绩的增长可以使得市值得到快速恢复，目前这类公司的市值已经接近或者超过07 年牛市的高峰了，如江铃汽车、潍柴动力、宇通客车。
　　业绩波动型公司：寻找扩张成功的成长股。市值随着业绩的起伏而上下波动，由于目前估值显著低于07 年，因此很多公司市值没有超过07 年峰值，但其中有些追求扩张的公司成功演绎了“成长的故事”，市值已经创出新高，如福田汽车。
　　投资策略：行业进入平稳增长期，更关注企业持续增长能力。考虑到明年的不确定性以及目前估值水平，我们建议：1)首选持续增长能力强的公司，如江铃汽车、宇通客车、潍柴动力。2)推荐有望扩张成功的成长股。如江淮汽车、一汽富维。3)新能源汽车、节能减排主题投资。推荐估值安全、在新能源汽车领域居领先地位的公司，如上海汽车、福田汽车、威孚高科。