珠海港：转型中的珠海港等待2012年飞跃

我们近期调研珠海港[10.94 1.02%]，主要观点如下：
总体来说，我们认为珠海港集团未来把股份公司做为重要资本平台的地位确定无疑；虽然目前没有确定时间表，但集团增持股份公司股权及逐渐注入相关码头资产的大方向和趋势是确定的。而这些步伐的推进会成为市场阶段性的催化剂。
在业绩方面，电力、可口可乐等贡献业绩稳定。对于2011年，珠海港业绩弹性主要来自于PTA业务（持股15%的珠海BP公司贡献投资收益，滞后一年体现）。如果PTA市场更好，则业绩所提供的股价安全边际更高。
高栏商业中心预计自2011年底开始可进入结算，贡献部分业绩。估计大部分利润贡献在2012年后体现。
预计2010-2012年EPS分别为0.63元、0.86元和0.96元，对应PE分别为17.14倍、12.66倍和11.24倍。这里需要指出的是，由于PTA业务周期波动特征明显，2011-2012年业绩可能会偏离我们的预测。总体判断，2010-2011年投资收益提供业绩支撑；2012年开始，自身主业培育进入相对成熟期，高栏港商业中心，电力业务以及物流项目进入收获期，主业贡献利润比重逐渐增加，公司2012年进入新的飞跃期；考虑珠海港作为珠海港口建设和发展资本平台功能的重要地位；首次给予公司“推荐”评级。
事件评论 
在珠海港各业务板块中，电力、可口可乐等几项业务贡献盈利稳定。2011-2012年业绩弹性主要来自于珠海碧辟化工贡献投资收益，因此在本报告中，我们主要对持股15%的珠海碧辟化工公司的PTA业务做详细分析。
第一、珠海港对各业务板块的发展定位公司在战略上把三大业务列为主业：
1．港口商业地产开发：以高栏港为核心，处于培育期，预计2011年底可贡献利润。
目前在建项目为“高栏港商业中心”，分为商业中心、办公楼和酒店，预计2011年底开始出售，可以贡献部分利润。
计划其中1/3面积出售；其它2/3出租或者出售。估计销售均价可以达到6000-7000元/米，建造成本在3000元-4000/米。大致估算商业中心总计可贡献利润为4000-5000万。估计大部分利润贡献在2012年后体现。
我们初步预计2011-2012年，高栏商业中心贡献EPS为0.02和0.10元。
2．港口仓储物流：以高栏港为核心，处于培育期。
公司以收购汇通物流为起点，今后将以并购和投资结合的方式，搭建物流平台建设。
汇通物流公司目前拥有10万平方米的工业用地，拟用于仓储物流项目开发。但目前还处于规划阶段，尚未进入开发，预计到2012年可开始贡献利润。
2010年8月31日，珠海港集团将下属7家港口物流及港口相关配套服务公司股权在珠海市产权交易中心挂牌出售：
7家公司为中国外轮理货总公司珠海有限公司100%股权、中国珠海外轮代理有限公司60%股权、珠海外代国际货运有限公司60%股权、珠海市珠海港报关行有限公司100%股权、珠海港信航务有限公司100%股权、珠海港晟物流有限公司50%股权、珠海市集装箱运输公司100%股权。我们预计股份公司可能是7家公司股权的最终接手者，通过7个港口企业的竞拍，构建完善的港口物流服务体系。虽然直接的利润贡献并不会太大，但公司更看重的是对今后主业发展的重要战略意义。
3．电力能源：提供稳定利润和现金流，目前以参股形式享受投资收益。
公司正处于转型初期，港口业务规模及利润还未形成，电力业务为公司提供了稳定的利润来源和现金流。公司在电力能源产业发展方向规划是：运作上逐步实现从投资参股经营向参股和自主经营相结合转变，以保证公司在该产业领域发展中有更多主动权。今后还将寻找机会参与电力新项目。2010年下半年重点是推进高栏岛风电项目，争取年底前实现风机并网发电，力争风电项目2011年可开始贡献盈利，成为公司电力业务领域中新的利润增长点。
同时公司加快持股45%的武汉烽火富华的产业化进程，培育新的利润增长点。武汉烽火光电目前处于研发阶段，尚不能贡献盈利。