武汉中百：物流先行的区域深耕者

事件：2010年9月16日，我们对武汉中百[13.30 0.23%]进行了实地调研，与公司的证代陈雯女士就公司的经营情况和未来发展规划进行了交流。
主要观点：
深耕区域、稳健扩张的中部超市龙头。公司是中部地区网点最多、规模最大的超市连锁企业，目前在以武汉为中心的湖北省及重庆市拥有662家商业网点。公司计划未来3-5年以湖北省内扩张为主，每年新开15-20家仓储超市和60家便民超市。
物流配送+基地直采提升公司内生性增长。公司目前拥有吴家山和汉鹏、汉阳、阳逻物流配送中心，正新建江夏生鲜物流配送中心及咸宁、浠水、恩施、襄樊四个分配送中心。完备的物流配送体系也为公司大力发展基地直采提供了条件，提升高毛利率的直采商品占比是提高整体毛利率的重要突破口，公司计划10年直采占比提高到5%，五年内提高到10%。
费用控制良好，财务状况改善明显。近9年公司收入、利润的复合增长率达27%、31%，ROE、净利率、资产周转率等财务指标均呈稳步改善趋势。公司的费用控制能力较强，期间费用率在近年门店快速扩张的同时依然保持稳定，并持续优于行业平均水平。
新政策出台，利好公司经营业绩。9月27日商务部和财政部联合下文，决定在10年由中央财政支持湖北、重庆等八省区农产品[21.30 1.87%]流通试点项目，并由省级和市级财政提供试点项目投资总额50%以内的财政扶持资金。公司在重庆和湖北的物流中心有望成为试点项目，将对公司业绩形成利好。
业绩稳健，给予“推荐”评级。公司10-12年的EPS为0.42元、0.55元、0.67元，超市行业估值的历史中值在35倍，当前行业估值在38倍，对应短期目标价在15-17元，给予推荐评级。