时代出版：增发将完善公司产业链，提升竞争力

事件描述:
    公司公告称拟向不超过10 名的特定对象非公开发行不超过5,000 万股,发行价格不低于13.00 元/股,募集资金净额不超过70,000 万元。公司计划投资出版策划、数字出版、印刷技术改造、出版物物流和出版基金5个项目,投资总额为72,812 万元,预计项目达产后将年均实现收入5.28 亿,净利润1.08 亿元,占公司2008年收入及净利润的36%和50%。本次非公开发行尚需安徽省财政厅批准、股东大会批准及中国证监会核准。
    评论:
    1、公司 2008 年通过重组时代出版,注入出版、印刷类资产,实现了安徽出版集团整体上市。2008 年时代出版实现营业收入14.7 亿元,同比增长21.6%,净利润2.15 亿元,同比增长12.6%;2009 年上半年实现收入8.26 亿元,同比增长25.63%;净利润1.15 亿元,同比增长10.5%,保持了平稳增长。
    2、出版业务是公司主要收入来源。公司垄断了安徽省70%左右的中小学教材教辅出版市场,对教材教辅业务依赖性较强。2009 年上半年公司出版业务收入5.17 亿元,同比增长11.45%;其中教材出版业务收入4.08 亿元,同比增长14.9%,占公司营业总收入的50%。受益于1)农民工回流、安徽省中小学在校学生数量将保持平稳;2)安徽省中高职教材教辅有望纳入政府采购范畴,预计公司教材教辅业务未来仍有望保持平稳增长。但是一般图书类业务面临一定竞争压力。2009 年上半年公司图书选题增长43%,出书品种增长55%,多部图书获奖和入选“优秀图书系列”,但是一般图书业务收入却小幅下降1.13%至9200万元,毛利率小幅下降1.06 个百分点至30.5%,一般图书市场竞争激烈,更加依赖选题及运作能力。
    3、募投项目将完善公司产业链,提升竞争力。公司增发募集资金主要围绕图书出版业务,对出版策划、数字出版、印刷技术改造、出版物物流和出版基金等5 个项目进行投资。募投项目将降低对公司中小学教辅教材业务的依赖;推动公司选题策划、数字出版、营销资源整合等方面取得突破。项目投资总额为72,812 万元,预计相关项目达产后将实现收入5.28 亿,净利润1.08 亿元,是公司2008 年收入及净利润增长36%、50%,将显著提升公司盈利及竞争力。出版总署《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》明确指出将推动行业重组,在三到五年内,培育出六七家资产、销售收入双百亿大型出版传媒企业。意见的出台标志着政府主导的出版行业并购整合大幕已经拉开。公司出版规模和综合实力处于行业前列,增发募集资金有助于公司扩大生产规模,建立涵盖内容制作、印刷出版、新媒体出版和衍生产品开发等完整的产业链,强化公司在出版行业的优势地位,为跨地区、跨媒体、跨行业经营,建立具有市场竞争力和影响力的综合性文化产业内容运营商及服务提供商奠定基础。
    出版策划项目将围绕原创文学、动漫游戏、新媒体等九大类作品进行投资和运作,通过加大对出版资源的投入,甄选好的选题、作者、版权,以市场化运作实现图书出版业务的良性发展。出版策划项目将提高公司选题策划能力,项目建设期0.5 年,项目完成可实现收入11,831 万元,净利润2,595 万元。
    数字出版项目:随着信息技术的快速发展、消费者阅读习惯和环境的变化,我国的数字出版产业高速发展,2008 年数字出版产业收入同比增长46.42%至530 亿元,预计2009 年将同比增长42%达750 亿元,首次超过传统出版业务收入。公司将通过整合数字出版资源,建立数字出版运营与商业模式,打造完整的数字出版产业链,推动传统出版与数字出版业务的共同发展。项目建设期10 个月,项目完成可实现年平均销售收入19,640 万元,年均净利润3,969 万元。
    印刷技术改造项目和仓储物流配送项目将完善公司出版产业链,提高印刷自给率和出版配送能力,降低出版成本。随着出版物业务的快速增长,公司印刷能力已远不能满足要求,超过50%业务需外包,印刷技改项目新增产能主要为公司内部配套,解决印刷产能瓶颈。项目建设期1 年,项目完成可实现年平均销售收入12,126万元,年均净利润1,161 万元。
    伴随着中国图书零售市场的全面放开,外资和民营企业纷纷涉足图书零售领域,出版物分销渠道逐渐多元化。
    公司旗下各出版社物流资源处于分散、粗放经营状态,有效利用率较低。仓储物流配送项目将整合内部物流资源,有效地节省人力、物力,保障公司物流渠道优势,实现对区域市场终端的掌握,扩大了教辅教材市场份额。项目建设期2 年,项目完成可实现年平均销售收入9,275 万元,年均净利润3,090 万元。
    出版基金作为公司未来战略储备的实施主体,主要对新产品、新模式的开发和运作以及优质资源进行整合。
    项目将重点投资:1)国家重点出版工程和大型主题等重点出版工程项目;2)新教材的研发、跨专业选题和策划、应用数据库自主开发以及全媒体的立体网络平台等产品研发和创新;3)向动漫、影视、游戏等跨媒体产业链延伸;4)对项目创作团队以及出版发行企业资源类整合;5)建立多层次人才培育体系。出版基金通过发挥“孵化器”功能,对具有发展前景的版权、重点工程项目、优质资源以及专业团队进行长线投资,通过产品创新体系和核心能力的建设,形成公司未来战略储备,提升公司创新能力,获取可持续发展动力。
    4、盈利预测及评级:暂不考虑增发对公司影响,预计2009-2011 年公司每股收益分别为0.6 元、0.70 元和0.82 元,对应的动态市盈率分别为25 倍、22 倍和19 倍,估值处于传媒行业低端,考虑到行业整合加速,公司外延式扩张优势明显,维持公司“增持”评级。