巨额信贷可能给未来经济带来较大的隐忧

  
在刺激我国经济持续较快增长以应对金融危机冲击方面，财政政策可能比货币政策发挥更加积极的作用。当前对于我国经济而言，重要是调结构而非增总量，因此，“一刀切”的货币政策不但不能发挥结构调整的作用，反而可能带来未来的资产价格泡沫、通货膨胀压力以及不良贷款损失。
一是巨额信贷增长可能导致未来的信贷增长缺乏可持续性。关于2009年全年的人民币信贷增量，目前依然扑朔迷离。最初政府制定的目标下限是5万亿元，结果在上半年就被轻松突破。后来某位银监会官员披露今年的信贷目标约为6万亿～8万亿元，目前看来依然不够。目前市场的普遍预测是今年的信贷增长将超过10万亿元。如果信贷突破10万亿，这意味着2009年的信贷增量占到2008年中国GDP的约三分之一。如此之高的信贷增量既是空前的，也是难以持续的，而且会带来很多附加问题。
二是巨额信贷增长可能在3～5年后出现新一轮的不良贷款浪潮，并最终加剧政府的财政压力。商业银行在短短6个月内放出如此大规模的贷款，如何能够保证对贷款质量的控制？尤其是考虑到，为了争夺市场份额，各商业银行之间出现了普遍的突击放贷现象，这不由得不令人对未来的信贷风险心生忧虑。在2009年第二季度，股份制银行与中小银行取代国有大型商业银行，成为本轮放贷的主力军，而前者对潜在风险与亏损的承受能力明显弱于后者。有投资银行测算，如果最近几年的新增贷款发生20%以上的不良率，则我国很多银行将再度处于资不抵债的困境。那么，一旦3～5年后银行不良贷款飙升，为维护中国金融体系的稳定，那么我国政府将不得不再度动用财政资金为银行注资或剥离不良资产。考虑到在1998年与2003年，相关部门反复强调，当时为银行注资或剥离不良资产是最后一次了，从今往后不再有免费的午餐。如果未来政府再度注资，不但政府会面临再次食言的尴尬，商业银行也再度陷入市场软约束的怪圈。事实上，本轮的贷款飙升对我国商业银行市场化进程构成了极大的挑战。
三是巨额信贷增长可能在2009年下半年以及2010年上半年出现史无前例的资产价格泡沫。迄今为止我国A股市场已经上涨了近80%，而且房地产市场在今年上半年也明显回暖。只要相关部门再抱着试图以资产价格上涨的财富效应来刺激消费的愿望，只要相关部门认为经济复苏基础的稳固只能辅以宽松的货币政策，只要相关部门再指望要靠房地产投资的复苏来重新推动我国经济增长，那么我们的救市政策，就容易沦为“通过制造一场更大的泡沫，来掩盖之前泡沫破灭造成的不良影响”的境地。资产价格泡沫的崩溃既会加剧我国国内的收入分配失衡，也会带来长时间的经济紧缩压力。对此，我们应格外警惕，避免重蹈日本政府在1980年代末期的覆辙。使问题变得更加严重的是，除了国内信贷汹涌之外，随着国际金融市场的反弹，国际机构投资者去杠杆化的告一段落，短期国际资本从2009年第二季度起重新流入中国。根据估算，在2009年第二季度新增的1778亿美元外汇储备中，短期国际资本的流入贡献了大约一半。一旦热钱在下半年加速流入，那么我国资产市场将面临内外流动性夹击的局面，极有可能酝酿出一场严重的资产价格泡沫。