航空运输：国际油价回落 航空压力减轻

　1.事件 　　国际石油价格在经历了2008年连续6个月暴跌后，2009年以后有出现连续6个月的大幅度恢复性上升，从2009年六月中旬开始，国际石油价格从73美元/桶开始回落，截止2009年6月22日国际石油价格已经67美元/桶，这是国际石油市场价格2009年以来第一次出现连续两周的回落.
　　2.我们的分析与判断
　　国际石油市场价格水平对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空行业的关系就特别重大，下面我们重点分析国际石油价格趋势以及对于航空业的影响.
　　(1)国际石油价格趋势分析.
　　国际石油从1999年到2008年经历的连续9年上涨后，从每桶1999年的每桶11美元上升到2008年6月的桶147美元，上升幅度达到13倍以上，当全球经济无法支持石油铁矿石等原材料不断上涨的价格的时候，经济调整周期就开始了，经济生产力的大幅度下滑导致石油等大宗商品价格大幅度下降.国际石油价格从2008年5月20日的147美元/桶，下降到2008年12月的32美元/桶，下跌幅度达到惊人的78%，可以说下降6个月的下降幅度就超过了过去6年的上涨幅度.
　　首先、从2009年初开始，国际石油再次进入一个新的6个月的上升小周期，石油价格从33美元上升到2009年6月初的73美元，而过去两周石油价格再次出现连续回落的趋势.从时间周期循环的理论分析，石油价格有可能再次进入一个下降小周期，时间大致为6个月左右，就是2009年下半年石油缓慢调整的可能性比较大；
　　其次、美元在连续4个月弱市后再次出现周期性强势迹象，导致大宗商品价格出现周期性调整的可能性开始增大.而石油就是属于最重要的国际大宗商品之一.
　　我们预计，长期分析大宗商品调整的周期将持续2-3年的时间，短期分析在未来6个月将出现小幅度调整周期，，2009年下半年国际石油价格将在每桶45美元—75美元之间，全年平均价格在每桶60美元左右，比较2008年下降37%，国内航空燃油下半年有可能维持目前4700元/吨水平，这样平均每吨从2008年的平均7200元/吨下降到2009年平均4600元人民币/吨，平均下降幅度在32%左右.
　　(2)对于航空运输业的经营影响.
　　我们已经将2009年石油平均价格预测为从每桶50美元上升到60美元，但是总体价格水平比较2008年平均还是下降37%，这样航空公司平均毛利率将增长10个百分点，有希望接近2007年航空公司2007年历史业绩的最好水平，这样航空公司的经营将迎来比较好的经营时期.这对于公司经营应该是最大的利好因素，对公司经营将产生比较大支持.
　　(3)我们认为，2009年下半年，国内航油零售价格将维持在平均水平在每吨4800元左右，比较2008年平均每吨7200元水平，大幅度下降在32%左右.2009年下半年航空公司毛利率将从一季度的20%虽然小幅度下滑到18%左右，但是还是大大高于2008年航空公司平均9%的毛利率水平.
　　3.投资建议
　　我们认为，受到航空业需求增速上升以及燃油成本总体下降的影响，航空公司2009年经营将出现明显的转机，中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2009年和2010年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复和燃油价格的相对低廉对于公司经营都是巨大的支持.
　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的.我们预计公司2009年和2010年中国航空行业总收入将上升6%左右，净利润将总体将扭亏为盈，经营进入良性发展轨道.我们上升行业评级为“推荐”.对中国航空和南方航空(5.29,-0.13,-2.40%)上调“推荐”级别，对东方航空(5.33,0.00,0.00%)、上海航空(5.92,0.00,0.00%)和海南航空(5.27,-0.10,-1.86%)给予上调评级“谨慎推荐”的级别.对于中国航空行业和公司，我们是长期看好的.