锦江投资：客运为守，物流为攻

公司以客运为主，物流为辅，经营能力强。 
报告导读： 其低温物流与机场货运业务。公司在世博会及上海国企国资资产整合两大主题下，存在溢价空间。 
投资要点： 
行业地位：公司以客运为主，物流仓储为辅。其中出租车占有率排上海第 5;汽车租赁垄断了上海高端汽车租赁市场，具有议价优势;旅游客运具有国家道路旅客运输一级企业资质;冷库资源全国第一; JHJ国际货运代理在国内货代行业名列前茅(除几大 “中”字巨头以外)。公司各项业务都在业内享有较高知名度，经营能力较强。 
客运为守：客运业贡献约 60%的利润，其中出租车占客运利润的60%，是主要稳定器;租赁客车业占客运利润 30%，2009年在经济放缓背景下，该业务量价齐跌，但 2010年后，租赁、客车业务将在今年低基数基础上，受益国内经济复苏及上海世博会带来的契机。 
物流为攻：后期发展的 JHJ、PACTL、低温物流业务分别占净利的 6%、23%、4%。其中 JHJ、PACTL对经济的敏感度较大，2009年受全球经济放缓影响，预计 PACTL货运量同比下降 30%左右。我们看好仓储物流业未来的发展前景，2010年后，公司的机场货运及低温物流业将在经济回升及规模扩大的促进下有显著回升。 
外延扩张：一方面，公司大股东战略明确，对公司支持力度大;另一方面，上海国资委也有意推进国资资产整合，因此公司存在整合条件。公司正在争取增持部分锦江商旅的股权，大股东持有 5%的锦江汽车、4.33%的 PACTL股权，以及其他相关资产均有注入可能。 
潜在资源重估价值：锦江投资[13.13 -0.08%]的牌照及土地资源的潜在价值较高 ，重估后每股净资产将增加 3.1元以上。 
业绩预测及估值：预计 2009-2011年每股收益在 0.42、0.57和 0.61 元，动态市盈率分别为 31、23、21倍。目前客运及物流行业的 PE 分别为 35及 41倍，因此股价处在合理区间内。公司资质较好，在世博及上海国企国资资产整合两大主题下，股价存在溢价空间。 
评级：谨慎增持