铁路运输：变革的脚步越来越近 下半年策略

行业景气度随宏观经济而企稳。2009上半年全国公路业务量的增长情况表现出与宏观经济极强的相关性。铁路货运的下跌势头目前已经稳定了，未来有望随着经济复苏而出现反弹；铁路客运业务量则受到去年雪灾基数低和季节性因素的影响，增速呈先扬后抑的走势。我们我们对2009年全国货物、旅客周转量增速的预测为1%和5%。铁路运输业务量的反弹将是我们的重点关注之一，有可能成为未来股价的催化剂。根据目前日均95万吨左右的运量水平，我们预计大秦线全年实现3.1亿吨运量目标的概率非常大，甚至有可能达到超预期的3.2亿吨。经测算，大秦线年运量每超过1000万吨则，则公司09年EPS将增加1-2分钱左右。广深未来的客、货运量将会随着整体经济的复苏而逐月恢复环比增长，我们预测客运量和货运量全年将实现5%和-20%的增速。


　　变革之一：运价市场化。从历史规律来看，我国的铁路旅客票价主要采取时间间隔长、一次性提价幅度大的价格调整政策；铁路货运价格则主要采取时间间隔较短、一次性提价幅度较小、基本与运营成本上涨幅度同步的成本推动型价格调整政策。我们预计客运价格调整可能包括的内容有一次性大幅度提高客运基准价格、提高动车组等高档列车的票价、扩大客运票价的浮动比例等；货运则将维持现有定价机制，保持国铁运价与能源等运营成本联动，每年实行5-15%左右幅度的上调；大秦铁路、铁龙物流的特殊运价和特箱租金短期内提价的可能性不大。

　　变革之二：资产证券化。随着民航、公路、电信、电力等基础设施部门先后进行了民营化和证券化的改革和尝试后，铁路资产的民营化和证券化也将成为铁道部改革的重要环节之一。从解决加快发展和资金的矛盾、重新获得竞争力、加速政企分开进程的角度来看，铁路资产证券化都是非常有必要的。目前铁路运输行业三家上市公司本身就是铁道部进行既有铁路资产证券化的有力尝试的产物，也将从未来继续发展的变革进程中受益。最直接的收益方式就是铁道部将与上市公司相关的未上市资产以各种形式注入上市公司。目前时间点来看，增厚幅度较大和可操作性较强的是广深铁路。

　　上调行业评级至“看好”，重点推荐广深铁路。09年行业平均PE水平为25倍，与国际估值相比明显偏高，鉴于我国铁路行业还处于快速发展阶段，我们认为这一估值还是相对合理的；相对大盘的估值溢价已达到历史最低水平，短期来看还是具备一定的安全边际和估值优势。我们看好整个行业的长期前景，重点推荐具有短期催化剂的广深铁路（601333），长期推荐有资产注入预期、业绩稳定的大秦铁路（601006）和行业增长空间巨大的铁龙物流（600125）。