近忧通缩 远虑通胀

3月份CPI和PPI继续双负，显示我国仍面临通缩压力。这一趋势还会延续多久？在信贷猛增和货币供应量的反弹下，通胀的幽灵距离我们有多远？
　　
通缩短期难变
　　
“就国内来说，现在还是一种通缩的状态，”东方证券宏观分析师高义说，“这种态势短期内还不会改变。”
　　
根据他的研究，CPI在接下来的4、5月份会保持平稳，6、7月份可能会继续下探，7月份有可能达到全年的一个低点，到了第四季度才可能会慢慢由负转正。而PPI则维持与CPI相似的格局，二季度以震荡下探为主，在7、8月份见底后，在第四季度慢慢回升。
　　
乐观地估计，高义认为全年的CPI将在0~1%之间，PPI则在-2%到-3%之间，因此“今年全年我国是处于通缩状态中”。
　　
这一预期与此前多数机构的测算也基本一致。此前多家研究机构分析认为，CPI和PPI为负的局面将会至少持续半年以上。
　　
高义指出，CPI持续为负主要是因为去年的基数较高，另外今年粮食、猪肉等价格都进一步回落，物价缺乏上行的基础。而PPI则与经济的活跃度有关，并受到国际大宗商品价格影响较大，而从这两方面目前也看不到改善的迹象。
　　
通胀是远虑，非近忧
　　
不过，面对信贷的井喷形势和货币供应量的快速增长，市场对于通胀风险的担忧渐起。不过分析人士认为，通胀对于我们是一种“远虑”，而并不会成为一种“近忧”。
　　
我国一季度的信贷增长达到4.58万亿元，同时M2增幅达到25.1%，远高于17%的目标，如果把物价归结为一种货币现象，当一个经济体中的货币多了，物价的“水涨船高”似乎就难以避免。
　　
“对于通胀的担忧是合理的。”瑞士信贷经济学家陶冬对CBN表示，“与其他国家相反，中国的银行确实在放贷，因此我们看到大量的流动性在注入经济，这可能超过了实体经济的需要，因此中国的资产价格上涨迅速。”
　　
他进而指出，由于劳动力市场仍然虚弱，通胀在未来12个月之内应该不会是个大问题。通胀可能首先体现在资产价格上，最后才会向其他领域传导。
　　
“保守地说，在2010年6月之前还不用担心。”兴业银行资金交易中心首席经济学家鲁政委也表示。
　　
他认为，在一个经济不活跃的时期，根据货币供应量指标来判断通胀并不合适。因为在这种时期，M2中的定期存款向活期存款的转化会很慢，因此即使M2增长迅速，并不表明实体经济中的货币也有快速的增长，对于物价的影响就不显著。
　　
对于我国一季度M1和M2均有所增长的情况，鲁政委认为，一方面M1和M2增幅的剪刀差仍处于历史较高水平上，这意味着信贷并没有被企业充分运用。此外，不排除M1中的活期存款有虚增的成分。
　　
“如果经济增长不能恢复到潜在水平上，通胀风险就不大。”他说。
　　
此外，通常来说，通胀与货币供应量M1和M2之间也存在着一定的滞后关系。高义研究发现，CPI滞后M1大概8到9个月，滞后M2在18到19个月。以M1来看，我国M1增幅在今年1月触底，那么8到9个月以后可能会反映到物价的回升上，这也意味着到明年物价水平会上升。
　　
国家统计局新闻发言人李晓超在昨天的新闻发布会上也指出，贷款和货币的快速增长不一定能引起价格的上涨，在经济增长速度还低于潜在水平时，整个社会需求还没有达到引起总供给和总需求的失衡，价格上涨的动力受到一定的制约。此外，我国农产品价格特别是粮食供给比较充裕，国际价格水平也在低位运行，我国价格水平的上涨缺乏动力。